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In realtà sto sempre più pensando che, per investire in un'azienda, ciò che bisogna studiare davvero non è il prodotto, ma il modello di business. Perché la tecnologia può essere raggiunta, mentre il modello di business spesso determina quanto un'azienda può guadagnare a lungo termine. Perché ho sempre ritenuto che la maggior parte delle aziende di storage abbia una chiara natura ciclica? La ragione non è solo che DRAM, HBM o NAND sono influenzati dalla domanda e dall'offerta, ma soprattutto perché la maggior parte di esse adotta un modello IDM (integrazione di design e produzione). Dalla progettazione del chip, alla produzione del wafer fino al packaging e al testing, quasi tutto il processo produttivo viene svolto internamente. Il vantaggio di questo modello è il controllo sulla tecnologia e sulla capacità produttiva, ma il costo è molto elevato. Un impianto per wafer, una macchina di litografia EUV, una linea di packaging avanzata sono investimenti enormi. Anche se il mercato entra in una fase di contrazione, le spese fisse come l'ammortamento delle attrezzature, la manutenzione degli impianti, i costi del personale e l'espansione continua della capacità rimangono, e non diminuiscono con il calo dei prezzi dei chip. Quindi, quando i prezzi dello storage entrano in una fase di ribasso, i profitti vengono spesso compressi rapidamente e i bilanci mostrano fluttuazioni molto evidenti. Guardando invece a Nvidia. Non costruisce fabbriche di wafer, ma si concentra sulla progettazione dei chip, affidando la produzione a TSMC. Questo modello fabless, pur comportando costi di produzione, non richiede di sostenere centinaia di miliardi di dollari in asset produttivi, permettendo di investire più risorse in CUDA, NVLink, nell'ecosistema software e nella ricerca e sviluppo dei prodotti di nuova generazione. Perciò ho sempre pensato che il vero fossato difensivo di un'azienda non sia solo il vantaggio tecnologico, ma se il modello di business può continuare a generare alti ritorni. Spesso investire non significa confrontare chi ha la tecnologia migliore, ma chi ha un modello di business più resiliente ai cicli.