Postingan

Microsoft naik 6,6%, Meta turun 6,7%: uang yang sama, dua cara menggunakannya Tadi malam, Microsoft dan Meta sama-sama merilis laporan pendapatan, dengan satu naik 6,6% dan yang lain turun 6,7% setelah jam kerja. Trennya benar-benar berlawanan, tetapi pasar sebenarnya mengajukan pertanyaan yang sama: uang dituangkan ke AI, kapan uang itu akan dikembalikan? Laporan keuangan Microsoft menjawab pertanyaan itu. Microsoft: Uangnya sudah dibelanjakan, dan faktur dikembalikan Pendapatan kuartal ini adalah $90 miliar, naik +18% secara tahunan; Laba bersih adalah 35,77 miliar, +31%. Namun yang benar-benar menarik perhatian pasar bukanlah pasar besar, melainkan pertumbuhan Azure secara tahunan sebesar +43%, melampaui ekspektasi dan meningkat dari 40% kuartal lalu. Pengeluaran modal kuartalan sebesar $41 miliar biasanya akan dikritik. Namun kali ini, tidak ada yang mengkritiknya, karena investasi tersebut sudah berubah menjadi pendapatan: kursi berbayar Copilot melebihi 30 juta, kewajiban pemenuhan residual komersial (RPO) mencapai 678 miliar yuan, naik +84% secara tahunan. Akhirnya, data ini layak mendapat beberapa kata lagi. RPO sebesar $678 miliar berarti pelanggan perusahaan antre untuk menandatangani kontrak, sementara Microsoft memegang tumpukan pendapatan besar yang belum diakui. Dengan kata lain, masalah Microsoft saat ini bukanlah permintaan yang tidak memadai, melainkan kapasitas produksi yang tidak memadai. Ini adalah masalah yang sangat berbeda dari perusahaan lain yang menghabiskan uang untuk AI. Logikanya lancar: investasikan pada GPU, bangun pusat data, bebaskan kapasitas Azure, lalu jual kekuatan komputasi melalui layanan cloud dan Copilot. Selama laju pertumbuhan Azure tidak melambat, pasar bersedia terus mentolerir biaya ini. Namun keuntungan harus dilihat secara terpisah. Kuartal ini, termasuk pendapatan investasi Anthropic sebesar 3,2 miliar, EPS yang disesuaikan untuk pengecualian adalah $4,74, masih melebihi ekspektasi, namun pertumbuhan operasional tidak seimpresif GAAP +31%. Ngomong-ngomong, Microsoft memegang OpenAI sambil berinvestasi di Anthropic, dan uang dari kedua sisi sudah menghasilkan pengembalian atas kertas. Uang ini jauh lebih cerdas daripada beberapa perusahaan yang menghabiskan uang di metaverse saat itu. Meta: Bukan berarti tidak menghasilkan uang, tapi penghasilan tidak bisa mengejar pengeluaran Masalah Meta berbeda. Pendapatan sebesar 60,8 miliar, +28%; Tayangan iklan +14%, nilai satuan iklan +12%, basis tetap kuat. Di sisi lain, situasinya sangat disayangkan: total pengeluaran +55%, belanja modal sebesar 31,08 miliar, arus kas bebas turun menjadi 784 juta, turun 91% secara tahunan. Angka tersebut turun 6,7% dalam perdagangan di luar jam kerja, dan itulah angka yang tepat mengenai target. Laba bersih -14% mencakup 2,4 miliar biaya litigasi dan 1,18 miliar dalam pembayaran PHK; setelah mengecualikan ini, laba operasional sebenarnya meningkat. Oleh karena itu, laporan keuangan ini tidak dapat diartikan sebagai kemunduran dalam bisnis periklanan. Pasar khawatir akan masa depan ke depan: panduan belanja modal 2026 sebesar 130-145 miliar, dengan pengeluaran tahunan 165-169 miliar. Dengan kata lain, tekanan arus kas bukanlah masalah satu kuartal, melainkan sesuatu yang akan terjadi dalam satu atau dua tahun ke depan. Perbedaannya adalah: satu hanya mengumpulkan sewa, yang lain masih membangun apartemen Microsoft dan Meta sama-sama membangun infrastruktur AI, tetapi pada tahap yang benar-benar berbeda. Microsoft dapat menjual daya komputasi langsung ke pelanggan Azure, mengenakan biaya bulanan kepada Copilot, dan mendistribusikannya menggunakan sistem pelanggan perusahaan yang sudah ada. Jalur monetisasi bersifat closed-loop. Meta masih menghasilkan uang dari iklan, lalu mengalirkan uang ke model, pusat data, asisten AI, dan kacamata. AI memang telah meningkatkan efisiensi rekomendasi iklan dan waktu pengguna, tetapi tidak ada garis yang jelas antara pendapatan ini dan pengeluaran kuartalan lebih dari 30 miliar yuan. Pasar tidak bisa menetapkan harga untuk garis yang tidak bisa ditarik, jadi mereka harus mulai dengan menjualnya sebagai bentuk hormat. Ada poin lain yang banyak diabaikan: Zuckerberg memiliki hak suara mutlak; dia tidak perlu tunduk pada pendapatan kuartalan. Ini berarti investasi besar Meta akan bertahan lebih lama dari yang diharapkan pasar. Membeli Meta pada dasarnya adalah tentang membeli kesabaran dan visi Zak. Dia pernah kalah sekali selama gelombang metaverse pada 2022, tetapi kemudian berhasil memulihkan harga saham melalui efisiensi di tahun itu. Kali ini, naskahnya agak mirip, kecuali taruhannya beberapa kali lebih tinggi. Yang dihargai Microsoft adalah kepastian: Azure tumbuh pesat, Copilot meningkatkan biaya, dan pesanan dijadwalkan untuk kehidupan berikutnya. Namun kepastian datang dengan biaya, dan valuasi sudah penuh dengan ekspektasi. Jika pertumbuhan Azure melambat atau pengeluaran modal meningkat lebih jauh, mereka tidak akan menahan diri dalam hal valuasi. Perusahaan yang sudah mapan sebenarnya memiliki ruang kesalahan yang sangat kecil. Meta justru sebaliknya: basis iklannya solid, dan penurunan ini telah melepaskan tekanan valuasi. Namun pasar hanya akan melakukan repricing jika arus kas stabil dan investasi AI menghasilkan sumber pendapatan yang jelas. Sebelumnya, setiap laporan keuangan bisa dipotong karena panduan biaya. Jadi ketika Microsoft naik, bukan karena pasar suka mengeluarkan uang untuk itu; Penurunan Meta bukan karena pasar menolak AI. Perbedaannya sederhana: Microsoft sudah menggunakan AI untuk mengumpulkan sewa, sementara Meta masih mendukung AI melalui iklan. Kecenderungan saya sendiri: untuk mengejar stabilitas dan fokus pada jangka menengah hingga panjang, logika Microsoft jauh lebih lancar; Bagi mereka yang mampu bertahan dari volatilitas dan percaya Zuckerberg dapat mengubah AI menjadi efisiensi iklan dan pendapatan perangkat keras baru, penurunan ini sebenarnya adalah poin yang baik untuk diperhatikan—fokus pada arus kas, bukan harga saham. Pada musim pendapatan terakhir, pasar masih menghitung siapa yang membeli berapa banyak GPU; Putaran ini sekarang melihat siapa yang dapat mengubah investasi menjadi arus kas bebas terlebih dahulu. Kenaikan dan penurunan kemarin adalah suara pertama yang diberikan pada momen penting ini. #财报观察员: Microsoft, Meta, dan Amazon akan menyerahkan hasil mereka malam ini