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Hausse de 23 % en deux jours, les vendeurs à découvert perdent 9 milliards : ce rebond de SPCX, est-ce une correction de valorisation ou un écrasement par short squeeze ? Avez-vous déjà vu une action chuter de 14 % la veille de la plus grande levée de restrictions de l'histoire, puis grimper de 23 % pendant deux jours consécutifs ? SpaceX l'a fait. Après la clôture du 4 août, SpaceX a publié son premier rapport financier post-introduction en bourse — un chiffre d'affaires de 7,814 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an, bien au-delà des 6,9 milliards attendus ; la perte nette s'est réduite de 1,008 milliard à 541 millions ; l'EBITDA ajusté a bondi de 1,2 milliard à 3,5 milliards, soit une croissance de 191 %. C'est clairement un très bon rapport. Pourtant, le 5 août, le cours a chuté de 13,6 %, clôturant à 108,27 dollars, un plus bas historique depuis l'introduction. La capitalisation boursière a fondu de plus de 1 000 milliards de dollars depuis son pic historique à 225 dollars. Connaissez-vous quelqu'un qui, voyant un chiffre d'affaires doublé et une perte réduite de moitié, s'est précipité pour acheter au plus bas, pour ensuite perdre 15 % en une nuit ? C'est parce que vous ne regardez pas la même chose. Vous regardez le chiffre d'affaires. Le marché regarde les dépenses en capital. Au deuxième trimestre, les dépenses en capital ont atteint 18,369 milliards de dollars, soit 6,5 fois les 2,825 milliards de l'année précédente. Parmi elles, 15,828 milliards ont été investis dans l'infrastructure de calcul AI, représentant 86,2 % des dépenses en capital, soit 6,2 fois le chiffre d'affaires trimestriel de l'activité AI. Les revenus de Starlink (4,291 milliards de chiffre d'affaires, 1,656 milliard de bénéfice) ne suffisent même pas à couvrir les coûts de l'AI et de l'aérospatial. L'activité AI perd 1,257 milliard, l'aérospatial 542 millions. Sur ces trois activités, seule Starlink est rentable. Les deux autres sont des gouffres financiers. Lors de la conférence téléphonique, Musk a déclaré : la puissance de calcul dépassera 2 gigawatts d'ici la fin de l'année, et près de 10 gigawatts d'ici la fin de l'année prochaine. En clair : la dépense de fonds ne fait que commencer. Le marché a voté avec ses pieds — chute de 14 % après le rapport. Mais l'histoire ne s'arrête pas là. Ce qui est encore plus effrayant que le rapport, c'est la levée des restrictions. Le 6 août, 911,5 millions d'actions restreintes ont été libérées, faisant passer les actions flottantes de 639 millions à 1,55 milliard. À ce prix, cela représente une pression potentielle de vente d'environ 100 milliards de dollars. C'est la plus grande levée de restrictions de l'histoire des marchés financiers américains. Les vendeurs à découvert sont devenus fous. Selon S3 Partners, au 29 juillet, les positions vendeuses atteignaient 219,3 millions d'actions, soit 34 % des actions flottantes. 95 % des actions disponibles à la location étaient déjà empruntées. La taille nominale des positions vendeuses dépassait même celle de Tesla. Ce n'est pas une simple vente à découvert. C'est un all-in pariant sur l'effondrement de SpaceX. Les vendeurs à découvert avaient accumulé des gains latents dépassant 9 milliards de dollars. Puis, le retournement est arrivé. Le 6 août, jour de la levée des restrictions. Le cours n'a pas chuté, il a augmenté de 6,14 %, clôturant à 114,92 dollars. Le volume de transactions a atteint 255 millions d'actions. Le 7 août, il a encore bondi de 15,83 %, clôturant à 133,11 dollars. En deux jours, la hausse cumulée est d'environ 23 %, la capitalisation boursière ayant augmenté de plus de 327 milliards de dollars. Le prix d'introduction à 135 dollars est à moins de 2 dollars. Le scénario est complètement inversé. Pourquoi ? Trois mots : couverture des vendeurs à découvert. Décomposons la logique de cette situation — Première étape : avant le rapport, les vendeurs à découvert ont massivement augmenté leurs positions à 34 %, pariant sur un rapport décevant et une chute due à la levée des restrictions. Deuxième étape : le rapport est en fait bon (chiffre d'affaires supérieur aux attentes, pertes réduites), mais les dépenses en capital font peur, le cours chute de 14 %. Les vendeurs à découvert engrangent de gros gains latents. Troisième étape : le jour de la levée des restrictions arrive. Les vendeurs à découvert attendent que les premiers employés et investisseurs vendent massivement. Quatrième étape : la vente massive n'a pas eu lieu. Les premiers investisseurs ne vendent pas, certains achètent même. Cinquième étape : le cours ne baisse pas, il monte. Les vendeurs à découvert paniquent — avec 219 millions d'actions vendues à découvert, chaque hausse de 1 dollar fait perdre 219 millions de dollars. Sixième étape : les vendeurs à découvert commencent à racheter pour couvrir leurs positions. Acheter fait monter le cours. Plus le cours monte, plus ils sont forcés de couvrir. C'est le scénario classique d'un short squeeze. Plus fort encore, les signaux du marché des options. Jeudi, un trader professionnel a réalisé l'opération suivante — Vente d'options put d'une valeur de 12 millions de dollars, prix d'exercice à 90 dollars, échéance en juin prochain, et achat simultané d'options call d'une valeur de 4,3 millions de dollars, prix d'exercice à 220 dollars, même échéance. Prime nette encaissée de 7,7 millions de dollars. En clair : ce trader parie que SPCX ne baissera pas de 20 % dans les 10 prochains mois, tout en misant sur un doublement possible du cours. Le même après-midi, une autre opération similaire : vente d'options put à 75 dollars, achat d'options call à 185 dollars, échéance janvier 2028. L'argent intelligent utilise la combinaison « vendre put + acheter call » pour miser lourdement sur un creux de SpaceX. Vendredi, le volume total des options a atteint 2,24 millions de contrats, dont 1,3 million d'options call, un record historique. Les capitaux affluent à nouveau. Mais ne vous réjouissez pas trop vite. Plus de 250 millions d'actions sont encore vendues à découvert, soit environ 16 % des actions négociables. Les vendeurs à découvert ont juste été contraints de reculer, ils ne sont pas morts. Et il y a encore des levées de restrictions à venir — 319 millions d'actions pourraient être libérées le 20 août, environ 700 millions en septembre, près de 700 millions en octobre. Ce rebond est-il une correction de valorisation après épuisement des mauvaises nouvelles, ou un pic de court terme dû à un short squeeze ? Cela dépend de deux choses : Premièrement, les vendeurs à découvert vont-ils continuer à augmenter leurs positions pour contre-attaquer ? Deuxièmement, les premiers investisseurs vont-ils vendre lors des prochaines levées de restrictions ? Pour être franc : Le scénario de SPCX est essentiellement un pari entre parieurs sur la vie ou la mort d'une entreprise. Les vendeurs à découvert parient que SpaceX ne justifie pas sa valorisation, les acheteurs parient que Musk tiendra ses promesses. Les deux camps misent gros, mais les enjeux sont totalement asymétriques — Les vendeurs à découvert ont 250 millions d'actions empruntées, qu'ils peuvent être forcés de racheter à tout moment. Les acheteurs ont le gâteau de Musk : 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires en 2030. Jusqu'où peut aller un rebond soutenu uniquement par la structure des transactions ? $SPCX $BTC $ETH #财报观察员：空头回补成焦点，SpaceX后续怎么看？