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Morgan Stanley a drastiquement réduit l'objectif de prix de Circle à 38 dollars, ce qui revient à vouloir faire une bonne affaire En résumé, ils ont abaissé leur objectif de prix pour trois raisons "Réduction de la circulation de l'USDC, menace des concurrents, augmentation des coûts de distribution" 1⃣ Réduction de la circulation de l'USDC La circulation a généralement augmenté chaque trimestre, sauf au T4 2025 avec respectivement +2,2 %, +2,3 % et -4,8 %. Se baser sur trois trimestres, dont un seul négatif, pour affirmer que la réduction de l'USDC est structurelle est erroné, d'autant plus que le record historique de circulation de l'USDC a été atteint cette année. Quant aux médias grand public qui rapportent que les prévisions d'offre d'USDC pour 2027 et 2028 ont été abaissées de 33 % et 44 % respectivement, cela concerne uniquement le modèle interne précédent de Morgan Stanley. Les médias ne mentionnent que les pourcentages sans indiquer les montants réels, il est donc impossible de vérifier si cette révision signifie un véritable déclin ou simplement une baisse du taux de croissance. 2⃣ Menace des concurrents Des institutions comme BlackRock et Franklin ont lancé des fonds monétaires tokenisés qui versent des intérêts aux détenteurs, contrairement à l'USDC. Morgan Stanley estime que cela détournera des fonds des stablecoins. En réalité, le leader actuel des fonds monétaires tokenisés est Circle lui-même : USYC a dépassé BlackRock BUIDL en mars de cette année. La part de marché de BUIDL est passée de 46 % à 18 %, tandis que celle d'USYC est de 20 %. De plus, Binance a déjà listé USYC comme garantie de gré à gré pour les produits dérivés institutionnels. 3⃣ Augmentation des coûts de distribution Morgan Stanley pense que le lancement d'Open USD augmentera les coûts pour Circle de maintenir la distribution de l'USDC. De plus, les contrats signés avec Coinbase et Hyperliquid affaibliront la rentabilité de l'USDC. Ils estiment que la marge bénéficiaire RLDC de 41,4 % au T1 retombera entre 38 et 40 %. Les résultats financiers réels ont démenti ces prévisions : la marge RLDC est de 41,2 %, la marge nette des réserves est de 38,5 %, et les prévisions annuelles RLDC ont été relevées à 41,7-43,7 %. Les autres revenus sont prévus entre 310 et 330 millions, presque le double. Le rapport mentionne également une augmentation annuelle de 73 % de la part de la plateforme, ce qui signifie que de plus en plus d'USDC restent sur la plateforme Circle, réduisant ainsi les coûts de distribution. En résumé : l'objectif de 38 dollars repose sur l'hypothèse d'une baisse des soldes et des marges bénéficiaires. Après la publication des résultats, la baisse des marges ne s'est pas réalisée, elle a même été inversée. Cela ne signifie pas pour autant que les perspectives de $CRCL sont entièrement positives : l'amélioration des marges a ses limites, mais la réduction de la circulation n'en a pas. La diminution de 5 milliards de la circulation depuis le pic est un fait, et à partir de l'année prochaine, il faudra aussi faire face à l'impact des baisses de taux. $CRCL