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Les données non agricoles ont surpris par leur faiblesse, l'emploi américain est au bord du refroidissement/récession. La pression salariale s'affaiblit, les anticipations d'inflation ralentissent + risque initial sur l'emploi, cela peut-il changer la vision hawkish de Waller ? Les données non agricoles d'aujourd'hui sont le principal indicateur macroéconomique de la semaine, ainsi qu'une ancre pour la tarification macroéconomique. Les chiffres publiés sont relativement "explosifs", et pour les marchés à risque, cela représente à court terme à la fois des opportunités et des risques. Regardons d'abord les données : Le taux de chômage est à 4,1 %, inférieur aux attentes et à la valeur précédente, mais ce taux ne signifie pas un marché de l'emploi dynamique. En détail, on constate que la baisse du taux de chômage est due à une diminution du taux de participation (base de calcul), ce qui indique que davantage de personnes quittent le marché du travail, un signal qui s'est répété plusieurs fois cette année, ce qui constitue un point de risque. L'emploi non agricole a diminué de 23 000 personnes, bien en dessous des attentes et de la valeur précédente. Ce chiffre peut facilement faire croire à un effondrement de l'emploi américain, mais il faut le considérer avec la révision des chiffres précédents, qui ont été fortement revus à la baisse sur les trois derniers mois, et les données d'emploi continuent de s'affaiblir, ce qui signifie que l'emploi américain ne ralentit plus modérément, mais s'effondre de manière continue. Le salaire horaire moyen n'a augmenté que de 2 cents, ce qui équivaut à une stagnation, la pression inflationniste liée à la croissance des salaires ralentit. Ces trois données forment un ensemble indiquant un risque initial sur l'emploi + un ralentissement de la pression inflationniste salariale, ce qui favorise une hausse des anticipations de baisse des taux. Cependant, il faut noter que le refroidissement et la récession de l'emploi ne sont séparés que par un pas : le premier favorise les anticipations de baisse des taux, ce qui est positif pour les marchés à risque, tandis que le second entraîne un risque économique, ce qui est négatif à court terme, notamment pour les actions américaines. À quel stade en est l'emploi actuellement ? Je pense que nous sommes au premier stade du risque de récession — un effondrement de l'emploi. 1. Pour le marché de l'emploi américain actuel, il n'y a que trois possibilités : un nouvel emballement, un refroidissement modéré, un risque de récession. Les données de ce soir se situent selon moi entre un refroidissement modéré et un risque de récession. 2. En regardant uniquement les chiffres de l'emploi de juillet et la baisse continue des trois derniers mois, le marché pourrait croire à un risque de récession, mais le taux de chômage reste bas à 4,1 % (un niveau malsain), les demandes initiales d'allocations chômage continuent de baisser, et les données de l'emploi privé issues des petites données non agricoles montrent une augmentation. 3. Les chiffres des offres d'emploi de juin et les données ADP de juillet indiquent que les entreprises privées recrutent encore, mais l'expansion des recrutements est proche de l'arrêt, sans déclencher de licenciements massifs. En résumé, nous ne sommes pas encore en phase de récession de l'emploi. 4. Il faudra surveiller si le taux de chômage continue d'augmenter au T3, si les demandes initiales d'allocations chômage augmentent, et si les entreprises procèdent à des licenciements massifs après la pause dans les recrutements. Si ces signes apparaissent, cela signifiera que l'emploi entre en phase de risque de récession. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ Cela peut-il ébranler la politique hawkish de Waller ? Quelle est la politique de Waller ? C'est de réduire la gestion des anticipations, de réduire les indications prospectives externes, et d'ancrer la politique sur les données elles-mêmes. Or, les données d'emploi de ce soir montrent une baisse continue de l'emploi sur trois mois, une forte révision à la baisse des chiffres précédents, et un risque d'effondrement de la croissance de l'emploi en juillet. Selon le cadre politique établi par Waller depuis sa prise de fonction, ces données peuvent effectivement ébranler sa vision politique, et modifier son point de vue sur la hausse des taux ou le maintien de taux élevés. Mais c'est théorique. Je pense que Waller veut ancrer la politique future de la Fed sur un nouveau jeu de données, c'est-à-dire son groupe de travail sur les données. Avant cela, il ne laissera pas le marché croire que la politique de la Fed est fortement corrélée aux données actuelles. Je crains même qu'il ne rejette les données CPI de juillet de la même manière, estimant que les données d'emploi actuelles ne reflètent pas fidèlement la situation réelle de l'emploi. Bien sûr, ce point de vue est peut-être trop subjectif, mais s'il se confirme, ce serait un coup dur pour le marché. Quand le marché et la logique des anticipations futures se conjuguent ! 1. Après la publication des données, les rendements obligataires à 1, 10 et 30 ans ont fortement chuté. Le rendement à 1 an est sensible aux anticipations de taux, les données affaiblissent les anticipations de hausse et renforcent celles de baisse. Les obligations à moyen et long terme (10 et 30 ans) intègrent les données d'emploi et la pression salariale de ce soir, ce qui les fait baisser. 2. Le dollar chute rapidement, l'or monte rapidement, les deux sont inversement corrélés, et l'or semble anticiper le risque macroéconomique actuel lié à l'emploi et au ralentissement de l'inflation. 3. Les actions américaines montent en préouverture. Ce soir, l'attention ne porte pas sur les indices mais sur les secteurs. Si les actions technologiques et AI continuent de monter, le marché anticipe une baisse des taux. Si les technos baissent et les blue chips montent, cela signifie que le marché anticipe une récession. Actuellement, les indices SPHB/SPHQ montent, ce qui indique une augmentation de l'appétit pour le risque, et le marché anticipe une baisse des taux. 4. #Bitcoin suit la tendance des actions américaines. Actuellement, BTC monte en préouverture, il faudra voir si l'ouverture des marchés actions suit. Une hausse conjointe signifie une amélioration de la liquidité, une augmentation de l'appétit pour le risque, et une anticipation synchronisée de baisse des taux. Si BTC baisse avec les technos à l'ouverture, cela signifie que la logique de fuite vers la sécurité en cas de récession commence. 5. Selon la situation en préouverture, si les actions américaines commencent à anticiper une baisse des taux, ce soir sera forcément une séance haussière. Mais la question est de savoir si cet optimisme peut durer et si une nouvelle anticipation de baisse des taux (FOMO) peut émerger. Ce n'est pas encore le cas. 6. Il faudra observer la réaction de Waller à ces données, son approbation ou son rejet influencera la rapidité du retour des anticipations de baisse des taux. 7. Ces données peuvent faire revenir les anticipations vers une politique plus accommodante, mais ne peuvent pas complètement inverser la tendance, car l'inflation nominale reste élevée, et Waller accorde plus d'importance à l'inflation. Ainsi, les anticipations de baisse des taux liées au risque sur l'emploi pourraient ne pas durer longtemps. De plus, les résultats du T2 sont encore en cours, et je pense plutôt que ce soir pourrait être une bonne occasion de vendre à découvert en anticipant un repli !