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#财报观察员：微软Meta亚马逊今夜交卷 谷歌上周开了个很坏的头。云收入82%的增速，拦不住股价跌7%——因为资本开支又上调了。七巨头今年AI资本开支预计7240亿，明年奔9500亿。市场已经不满足于“故事讲得好”，要看真金白银的回报。 今晚微软和Meta先交卷，明天亚马逊。各有各的麻烦。 微软最复杂的是自由现金流。上季度319亿资本开支，自由现金流从257亿滑到158亿。全年1900亿，分析师对2027年的预期已经拉到2200亿。Azure增速是晴雨表，市场盯着40%那条线——低于就是不及预期。好消息是商业剩余履约义务（RPO）已经到6270亿，几乎翻倍。订单管够，问题是产能能不能跟上。 Meta更棘手。营收预期602亿，广告收入590亿，有望首次超谷歌搜索广告。广告主反馈“压倒性积极”，Advantage+年化收入已经破600亿。但资本开支从1150-1350亿一路抬到1250-1450亿，市场预期二季度自由现金流可能转负。一家没有云业务的公司，AI投入必须靠广告一个引擎消化，账算得过来吗？ 亚马逊是周四压轴。AWS增速有望自2022年以来首次破30%。全年资本开支2000亿，市场预期可能上调到2074亿。问题在于自由现金流——过去几个季度已经有压力了。Prime Day今年调到6月，对Q2零售有影响。AWS就是底牌，增速超预期就能压住所有质疑。 这周真正决定股价走向的，不是EPS超预期几毛钱，是各家怎么用数字证明那几千亿没白花。市场对“AI疲劳”已经很明显了。拿不出回报的，先跌为敬。