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Dans le rapport sur la stabilité financière publié vendredi par la Réserve fédérale, lors de l'enquête de septembre à octobre, 87 % des contacts ont identifié l'intelligence artificielle comme un risque pour la stabilité financière, contre seulement 50 % au printemps. Le rapport consacre un encadré spécifique à l'effet de levier des centres de données. En octobre, la dette liée au calcul avancé avait déjà dépassé 680 milliards de dollars, contre seulement 130 milliards pour l'ensemble de l'année 2023 ; le solde du marché ouvert est estimé à plus de 1 100 milliards de dollars. Les baux non encore commencés, avant actualisation, dépassent 1 000 milliards ; les engagements de type take-or-pay et garanties de valeur résiduelle dépassent 2 000 milliards, soit plus de 3 000 milliards au total. L'effet de levier des fonds spéculatifs a atteint son plus haut niveau depuis que des données complètes sont disponibles en 2013, et il est concentré sur quelques grands fonds. Les plus grandes banques holding américaines ont une exposition proche de 1 000 milliards de dollars aux grandes technologies, centres de données et instruments de financement associés. L'écart de crédit des obligations d'entreprise reste globalement inférieur à la médiane à long terme, tandis que l'écart des obligations à haut rendement s'est élargi. Certains comparent cela à la bulle des télécommunications de la fin des années 1990. Les similitudes résident dans la rapidité des dépenses d'investissement, les baux hors bilan et les garanties qui allongent la chaîne des risques. Le rapport mentionne même que, en proportion du PIB, la vitesse de cet investissement pourrait bientôt dépasser celle du cycle des télécommunications de l'époque. La différence, comme le rapport le souligne lui-même, est que les flux de trésorerie des fournisseurs de cloud à très grande échelle sont solides, du moins jusqu'à cette année, contrairement aux entreprises de télécommunications qui dépendaient entièrement de l'émission de dette pour financer leurs investissements. On peut aussi le voir sur le marché : le a clôturé vendredi dernier à 754,37, toujours au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours de 731,92 ; le $RSP a clôturé à 221,16, proche de son plus haut sur 52 semaines de 224,20 atteint le 5 novembre. L'indice pondéré également n'a pas chuté en premier, ce qui indique qu'il ne s'agit pas encore d'un resserrement complet du crédit. Le risque a été identifié, mais cela ne signifie pas qu'il y aura un effondrement demain. Si le financement et les garanties commencent à être revalorisés, ce sont d'abord les segments à fort effet de levier qui souffriront, la demande en IA ne disparaîtra pas immédiatement pour autant. À court terme, on reste sur des phases de plancher et des intervalles, sans effet de levier, et sans considérer ce rapport comme une raison d'augmenter ou de liquider ses positions.

Un article d'enquête récent du Wall Street Journal écrit que les centres de données en Asie du Sud-Est, en particulier en Malaisie, permettent aux entreprises chinoises d'utiliser à distance des puces haut de gamme , sans avoir à expédier directement les puces en Chine. Le même article mentionne que Megaspeed, lié à Huang Renxun, a organisé entre mars 2024 et juin 2025 des commandes de puces haut de gamme d'une valeur d'environ 12 milliards de dollars destinées à des entreprises en Chine. L'article précise également que ces enregistrements ne montrent pas combien a réellement été livré ni d'où proviennent les marchandises. affirme qu'elle lutte contre la contrebande, tandis que Megaspeed déclare accorder de l'importance à la conformité. La location à distance de puissance de calcul et le transfert physique des puces en Chine sont deux choses différentes. La première est en grande partie dans une zone grise plutôt ouverte selon les règles actuelles, tandis que la seconde entre directement en conflit avec les contrôles à l'exportation. Le 13, le ministère malaisien du Commerce et de l'Industrie a déclaré enquêter avec les douanes pour savoir si les puces importées par Speedmatrix (filiale locale de Megaspeed) ont été réexportées et si cela est légal. Singapour mène également une enquête pour déterminer si des serveurs transitant par Singapour vers la Malaisie ont ensuite été expédiés vers un troisième pays. Cela est devenu une question politique. La commission bancaire du Sénat a convoqué le ministre du Commerce Lutnick pour une audition le 10 décembre, Huang Renxun a été convoqué le 3 décembre ; la commission des affaires étrangères de la Chambre des représentants a également demandé une audition à huis clos. Sur la question de l'assouplissement ou du renforcement des exportations, les deux camps ont leurs arguments. Deirdre Bosa de CNBC a récemment déclaré que les restrictions sur les puces chinoises au cours des trois dernières années ont objectivement aidé la chaîne industrielle chinoise. Gavin Baker soutient depuis longtemps que laisser l'autre partie utiliser des puces déclassées permet de maintenir les utilisateurs dans l'architecture américaine, et qu'une interdiction totale pourrait être contre-productive. Pour et cette chaîne, à court terme, les risques politiques et de conformité s'ajoutent, à long terme, il faudra voir si les contrôles incluent également la location à distance ou s'ils laissent une marge. Les revenus en Chine sont d'abord basés sur les chiffres de l'entreprise elle-même : pour les six mois jusqu'au 26 juillet, ils s'élèvent à 12,4 milliards de dollars, soit environ 7 % du total mondial. Les réexportations non confirmées ne doivent pas être présentées comme une contrebande avérée. Il faut garder des liquidités et ne pas parier sur des options en fonction des attentes des auditions et des contrôles.

Après la démission de Huang Renxun le 12, ce qui a d'abord chuté sur le marché, c'est New Cloud, pas le marché global. est passé de 60,77 $ à la clôture du 11 à 53,13 $ vendredi, perdant environ 13 % en deux jours. a été encore plus sévère, chutant d'environ 25 % en deux jours, clôturant vendredi à 115,88 $, avec un creux intrajournalier sous le plus bas du 5 novembre à 113,30 $, atteignant un minimum de 109 $. et ont également chuté d'environ 11 % à 13 % sur la même période. En comparaison, a perdu environ 6 %, $SOXX environ 4 %, seulement environ 1,5 %, et est resté presque stable. Il faut analyser séparément. a aussi abaissé ses prévisions annuelles ce jour-là, cette chute ne peut pas être entièrement imputée à Huang Renxun. a publié ses résultats le soir du 10, et le 11, son cours a augmenté de près de 25 %. Le carnet de commandes s'élève à environ 132,5 milliards de dollars, et les prévisions de revenus annuels ont été relevées à 13-13,3 milliards de dollars. Cependant, la dette à la fin du troisième trimestre est d'environ 47,5 milliards de dollars, avec un intérêt net trimestriel de 846 millions de dollars, et les prévisions d'intérêts pour le quatrième trimestre sont déjà entre 1,05 et 1,15 milliard de dollars. La société a déclaré qu'avec le taux actuel, elle ne prévoit pas d'émettre d'autres obligations non garanties de la maison mère avant 2027. Les résultats financiers peuvent faire monter le cours une journée, mais après le départ, le marché réévalue la prime de financement. La relation de avec ces entreprises ne se limite pas à la vente de cartes. Le formulaire 13G a indiqué qu'elle détenait environ 11,5 % des actions de , et le nombre d'actions détenues dans le 13F de fin juin de cette année est resté inchangé ; pour , selon le 13G de juillet, c'est environ 9,3 %, principalement des bons de souscription prépayés pris en mars. Pour , un accord initial d'une valeur de 6,3 milliards de dollars a également été signé en septembre 2025 : jusqu'en avril 2032, la puissance de calcul non utilisée par le client doit être rachetée par , à condition que la livraison et la disponibilité soient conformes. La clause de sortie concerne un manquement grave ou une faillite, il n'est pas stipulé que le changement de direction annule l'accord. Ce sont des engagements écrits. Les problèmes sont hors papier. Musk a déclaré hier que de nombreuses transactions étaient basées sur une poignée de main avec Huang Renxun, pas sur des contrats écrits. Le PDG par intérim Kress a déjà réduit la garantie pour OpenAI de 250 milliards à moins de la moitié. Un analyste de CreditSights a indiqué que ce type de transaction et de soutien de crédit pourrait converger. Les commandes déjà signées restent, mais personne ne peut dire si la fourniture, l'émission d'actions ou les garanties continueront. New Cloud est le maillon de cette chaîne qui consomme le plus de financement et craint le plus que le soutien et les quotas liés aux relations personnelles de Huang Renxun ne se relâchent. La demande en IA est toujours là, mais le coût de l'argent et la valeur des garanties sont deux choses différentes. Le rapport sur la stabilité financière de la Fed vendredi a isolé ce levier : jusqu'en octobre, la dette liée au calcul avancé a dépassé 680 milliards de dollars, avec un solde sur le marché ouvert estimé à plus de 1,1 billion ; les baux, garanties et engagements contractuels non encore commencés totalisent plus de 3 billions avant actualisation. Mercredi et jeudi prochains, il y aura la tarification et l'introduction en bourse de $ANT, ce qui va encore réduire la liquidité à court terme. Pas de levier, pas de pari sur options. Garder du cash, réduire un peu à la reprise, et acheter par tranches à son propre prix. Le creux du 5 novembre reste une ligne à court terme, l'a déjà franchie, , , tiennent encore. La semaine prochaine, il faudra d'abord observer le coût du financement et la direction des flux d'argent.

Les revenus du troisième trimestre de ont atteint 980,8 millions de dollars, soit une augmentation de 571 % en glissement annuel, et vendredi, le cours s'est maintenu à 115,88 dollars. En été, le 18 juin, le cours de clôture a atteint un sommet de 286,69 dollars, et le 22 juin en séance, il a touché 299,86 dollars. Depuis ce pic, il a déjà chuté d'environ 60 %. Le jour de la publication des résultats, il a baissé d'environ 17 %, et a continué à descendre le lendemain. La croissance est réelle, mais les prévisions ont effrayé le marché. La société a abaissé ses prévisions de revenus pour 2026, passant de la fourchette initiale de 3 à 3,4 milliards de dollars à la limite inférieure, en expliquant que les livraisons des centres de données tiers sont retardées, notamment à Vineland dans le New Jersey. La capacité destinée à pourra être livrée à plus de la moitié d'ici la fin de l'année, le reste étant reporté au deuxième trimestre 2027. La cadence annuelle des revenus initialement prévue jusqu'en décembre est désormais repoussée à février de l'année prochaine. Les dépenses d'investissement sont en revanche revues à la hausse, à environ 27 milliards de dollars, contre 20 à 25 milliards initialement. Les prévisions initiales pour 2027 tablent sur des revenus de 12 à 13 milliards de dollars, avec des dépenses entre 40 et 45 milliards, dont 75 % à 85 % seraient couvertes par des avances clients et des financements garantis par des contrats existants. Dans les revenus du troisième trimestre, la société indique qu'environ 325 millions de dollars proviennent de revenus ponctuels liés à des partenariats à faible intensité d'actifs. En retirant cette part, les revenus récurrents ne sont pas aussi impressionnants que dans les états financiers. L'activité continue affiche toujours une perte de 37,5 millions de dollars. Le nouveau cloud ne se mesure plus seulement à la vitesse de croissance, mais aussi à la capacité de financement, de livraison et de dépenses d'investissement à respecter les échéances. L'argent circule toujours dans l'IA, mais à court terme, il se déplace des puces et du nouveau cloud vers $ANT. L'introduction en bourse de $ANT va capter de la liquidité, mais cela ne signifie pas la fin de cette chaîne. Pour une entreprise comme , qui dépend de dépenses massives et d'avances clients, même si les résultats dépassent les attentes, le cours peut continuer à baisser. Pas de levier, pas de pari sur options, achat par tranches selon le prix, réduire un peu lors du rebond.

La semaine prochaine, trois jours seront très chargés. Du 17 au 19, les résultats financiers de , la tarification et l'introduction en bourse de $ANT, les données de vente au détail, le compte rendu de la Fed, ainsi que la réunion des dirigeants à Shenzhen, tout cela se concentre dans la même période. Le 17 à 8h30 du matin (heure de l'Est US, 21h30 à Pékin) seront publiées les ventes au détail d'octobre. Ce jour-là, vers 16h20 heure de l'Est, publiera ses résultats du troisième trimestre (à 5h20 du matin le 18 à Pékin), avec une conférence téléphonique à 17h heure de l'Est. Il faudra vérifier les comptes clients, les délais de recouvrement, les engagements d'achat et les prévisions d'approvisionnement, mais ne pariez pas sur des options lors de cet appel. Le 18, comme d'habitude, à 14h (heure de l'Est, 3h du matin le 19 à Pékin) sera publié le compte rendu de la réunion de politique monétaire des 27 et 28 octobre. Lors de cette réunion, les taux ont été maintenus entre 3,75 % et 4,00 %, avec deux membres favorables à une hausse de 25 points de base. La prochaine réunion officielle aura lieu les 8 et 9 décembre. Le même jour, $ANT sera fixé en prix. La manière dont le compte rendu décrit la trajectoire de décembre, combinée à la tarification, aura un impact sur la liquidité. Le 19, $ANT fera son entrée au Nasdaq, généralement à l'ouverture du marché à l'heure de l'Est. Le même jour, la Maison Blanche a annoncé que Trump rencontrera Xi Jinping à Shenzhen pendant l'APEC, avec une réunion bilatérale et un déjeuner de travail prévus l'après-midi du 19 sur place, ce qui correspond à peu près à minuit heure de l'Est le 19. Il faudra attendre les résultats pour savoir si les tarifs douaniers et les exportations seront abordés, ne fixez pas encore de prix. À court terme, la vision reste celle d'un plancher ou d'une fourchette. Le bas est autour des creux du 5 novembre : environ 733 pour , 647 pour , 130,75 pour $SOXX. Le haut correspond aux sommets du 11 novembre, environ 762,5, 695,6 et 158,6 respectivement. Vendredi dernier, les clôtures étaient à 754,37, 679,89 et 149,30. est toujours au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours à 731,92, est légèrement en dessous de sa moyenne à 200 jours à 682,24, et $SOXX est nettement en dessous de sa moyenne à 200 jours à 160,39. Tant que les creux tiennent, on reste dans la fourchette ; en cas de rupture, il faudra revoir le plancher. Chacun de ces trois jours pourrait faire chuter ou remonter la fourchette, mais ne changez pas votre opinion sur un seul jour d'émotion. Les données de vente au détail influencent les anticipations de taux, les résultats financiers influencent le récit du financement de la chaîne AI, et l'introduction en bourse ainsi que les réunions influencent la liquidité et la politique. Préparez les niveaux de prix, gardez du cash, évitez l'effet de levier, ne pariez pas sur des options pendant ces trois jours.