#SECActsAsCLARITYWaits

Auteur original : 小饼 Le soir du 11 août, la SEC a publié une annonce : ce vendredi (14 août) à 10 heures, le comité tiendra une réunion publique avec un seul point à l'ordre du jour : voter pour savoir s'il faut officiellement proposer un "régime d'émission personnalisé" pour les contrats d'investissement en actifs cryptographiques (Regulation Crypto). C'est la première fois que Paul Atkins, en tant que président de la SEC, initie une réglementation officielle sur la cryptomonnaie, et seulement trois jours ouvrables séparent l'annonce de la réunion. Les trois commissaires sont tous républicains, et il est prévu qu'ils approuvent cette étape. Mais il faut préciser : le vote de vendredi décidera "si la proposition doit être publiée pour consultation publique", ce n'est pas la règle finale. Après la publication, il y aura généralement une période de consultation publique de 60 à 90 jours, puis la SEC modifiera la règle selon les retours, et la mise en vigueur officielle ne pourra pas intervenir avant 2027 au plus tôt. Pour le marché, le signal est plus important que le calendrier. Où en est le CLARITY Act ? Le contexte est l'impasse législative au Congrès. Le CLARITY Act (Loi sur la clarté des marchés d'actifs numériques) est actuellement la législation la plus proche de devenir loi pour structurer le marché crypto aux États-Unis. La Chambre des représentants l'a adoptée en juillet 2025 par 294 voix contre 134, et le comité bancaire du Sénat l'a approuvée en mai de cette année par 15 voix contre 9. Tout semblait aller pour le mieux, mais le vote en séance plénière du Sénat a bloqué le processus. Le leader de la majorité au Sénat, Thune, prévoyait de pousser le vote avant la pause d'août. Le 6 août, il a déclaré aux journalistes que les démocrates refusaient de voter. Le 8 août à 4h52 du matin, à la fin d'une réunion marathon, Thune a soumis une motion procédurale repoussant le vote au 15 septembre à 14h15, premier jour de retour des sénateurs de congé. Le blocage est dû à trois points de controverse non résolus : les détails des clauses anti-blanchiment et d'application, la régulation des revenus des stablecoins, et les clauses d'éthique gouvernementale concernant la détention de cryptomonnaies par le président. L'attitude d'Elizabeth Warren reflète la position de l'opposition démocrate, elle a déclaré que cette version de la loi est "rédigée par l'industrie crypto, pour l'industrie crypto". Le vote nécessite 60 voix. Les républicains ont 53 sièges, il faut donc au moins 7 démocrates pour voter en traversant les lignes de parti. L'analyste de TD Cowen, Jaret Seiberg, a donné une probabilité d'échec de 75 % dans un rapport du 10 août. Sur Polymarket, les chances que le CLARITY Act soit signé cette année sont passées de 82 % en février à 21 %, avec plus de 5,5 millions de dollars misés sur ce résultat. La SEC comble le vide L'action de la SEC suit directement l'impasse du CLARITY Act. La SEC n'attend pas le Congrès, elle écrit ses propres règles. TD Cowen qualifie cette réunion de "point de départ d'une série de règles initiées par la SEC pour apporter de la certitude réglementaire après l'impasse au Sénat". Le cadre de Regulation Crypto vient du discours public d'Atkins en mars. Il y a proposé trois exemptions : Exemption startup : permet aux projets crypto en phase initiale de lever des fonds limités sous certaines conditions, sans déclencher l'obligation complète d'enregistrement des titres. Le chiffre de référence donné par Atkins en mars est de 75 millions de dollars sur 12 mois. Exemption de financement : offre une voie simplifiée pour des levées de fonds plus importantes, avec une divulgation d'informations plus proche du format d'un livre blanc crypto que d'un prospectus complet S-1 d'une société cotée. Port sûr pour les contrats d'investissement : c'est la partie la plus cruciale, qui pourrait offrir aux tokens une voie pour "sortir de la régulation des titres" : quand l'équipe de développement d'un projet ne contrôle plus activement le réseau, le token pourrait ne plus être considéré comme un contrat d'investissement, échappant ainsi à la juridiction de la SEC. Si la clause de port sûr est intégrée dans la règle officielle, cela changerait fondamentalement la logique de conformité des projets crypto. Le problème central jusqu'ici était : une fois qu'un token est reconnu comme un titre, il le reste indéfiniment, et le projet doit assumer indéfiniment les obligations des lois sur les titres. La logique du port sûr est que le statut de titre peut s'estomper avec le degré de décentralisation du projet. Deux voies Washington avance actuellement sur deux voies parallèles pour la régulation crypto. Le CLARITY Act suit la voie législative. Son avantage est la plus haute autorité (la loi prime sur les règles administratives), une couverture plus large (définissant la compétence entre la SEC et la CFTC), et une plus grande pérennité. Mais il nécessite 60 voix, un soutien bipartisan, la résolution de trois points de controverse, et même après le vote procédural du 15 septembre, il reste des débats, amendements et votes finaux, la fenêtre pour finaliser tout le processus cette année est très étroite. Regulation Crypto suit la voie des règles administratives. Elle ne nécessite pas de vote au Congrès, les trois commissaires républicains suffisent pour la faire avancer. Une fois la règle officielle adoptée, elle est plus difficile à annuler par la prochaine SEC que des déclarations de personnel, car l'annulation nécessite le même processus de notification-consultation-vote. Son inconvénient est que son autorité est limitée, ne couvrant que la compétence de la SEC, sans toucher la CFTC, et elle pourrait faire face à des contestations juridiques. L'ancien responsable de la SEC, Brett Redfearn, a exprimé sur X un sentiment partagé par l'industrie : « Plus besoin d'attendre que le Congrès adopte le CLARITY Act ! Il est temps que les régulateurs agissent eux-mêmes. » Les deux voies ne s'excluent pas. Si le CLARITY Act est finalement adopté, il remplacera Regulation Crypto ; si le CLARITY échoue au Congrès, Regulation Crypto sera le meilleur résultat possible pour l'industrie. La SEC utilise son pouvoir administratif pour offrir une solution de secours au Congrès. Pour l'industrie crypto, il n'y aura pas de changement immédiat des obligations de conformité. Le vote de vendredi n'est que le début du processus réglementaire, il faudra au moins six mois entre la proposition et l'entrée en vigueur finale. Mais l'impact au niveau du signal est immédiat. L'incertitude majeure pour l'industrie crypto aux États-Unis cette dernière année était "quand les règles arriveront-elles enfin ?". Le fait que le Congrès et la SEC avancent simultanément, même à des rythmes différents, signifie au moins que Washington est passé du débat "faut-il réguler la crypto" à la phase opérationnelle "comment réguler". Le 15 septembre et le 14 août, deux dates, deux voies, une direction.