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#SpaceX首份财报超预期，解禁仍是关键变量 $SPCX Après le déblocage, SpaceX a rebondi : déblocage ne signifie pas forcément une pression vendeuse Beaucoup voient « 911,5 millions d'actions débloquées » et traduisent automatiquement cela par « 911,5 millions d'actions vendues massivement ». Cette étape est déjà une erreur. Le 6 août, le premier lot de 911,5 millions d'actions est simplement passé de « non vendable » à « vendable », ce n’est pas une augmentation de capital, ni une dilution du capital total. Le capital total actuel de SpaceX est d'environ 13,182 milliards d'actions, ce déblocage ne représente que 6,9 %. Même si toutes ces actions entrent en circulation, le flottant théorique passerait seulement de 638,9 millions à 1,55 milliard d'actions, soit environ 11,8 % du capital total. Ce qu'il faut vraiment regarder, c’est qui peut vendre, à quel coût, et si le marché peut absorber. SpaceX n’a pas divulgué le coût moyen unifié de ces actions débloquées, mais les données publiques fournissent quelques références : À fin mars, la société détenait encore 133,8 millions d'options de classe A, avec un prix d'exercice moyen de 27,65 dollars ; ainsi que 358,2 millions d'options de classe B, avec un prix d'exercice moyen de seulement 8,22 dollars. Le dernier prix de transaction interne en décembre 2025 était de 421 dollars, ce qui, après un fractionnement 5 pour 1 en mai de cette année, équivaut à 84,2 dollars par action. Comparé au prix actuel de 133,11 dollars, de nombreux employés et investisseurs précoces ont encore une plus-value importante. Réduire leurs positions, payer des impôts, améliorer leur vie et diversifier les risques est donc tout à fait normal, donc la pression potentielle de vente n’est pas fictive. Mais « avoir un profit » ne signifie pas « tout vendre le même jour ». Le dossier de revente des employés soumis le 4 août couvre environ 136,95 millions d'actions, soit environ 15 % du volume nominal du premier déblocage, et le fait d’être inscrit pour la vente ne signifie pas encore que la transaction est réalisée. Pourquoi le cours a-t-il augmenté après le déblocage ? Premièrement, la panique liée au déblocage a déjà été anticipée dans les transactions. Avant le déblocage, le cours de SpaceX avait chuté de près de moitié depuis son pic de juin, les inquiétudes liées au déblocage, à la surévaluation et aux dépenses en capital massives ayant déjà été intégrées dans le prix. Deuxièmement, la capacité d’absorption du marché a été meilleure que prévu. Le jour du déblocage, le 6 août, le cours a augmenté de 6,1 %, puis de 15,9 % le lendemain, clôturant à 133,11 dollars, avec un volume de transactions journalier de 242 millions d'actions. Un prix qui monte malgré un volume élevé montre mieux que le simple nombre d’actions débloquées si la pression vendeuse est hors de contrôle. Troisièmement, les positions vendeuses à découvert sont trop concentrées. Au 29 juillet, environ 219,3 millions d'actions SpaceX étaient vendues à découvert, soit 34 % du flottant initial. L’absence de la vente massive attendue a naturellement provoqué un rachat des positions courtes, amplifiant le rebond. Cependant, on ne peut pas expliquer toute la hausse de ces deux derniers jours par un simple « épuisement de la pression vendeuse liée au déblocage ». Au deuxième trimestre, SpaceX a réalisé un chiffre d'affaires de 7,814 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an, avec un EBITDA ajusté de 3,538 milliards ; la révision à la hausse de la notation et le rebond global des valeurs technologiques ont aussi apporté un catalyseur supplémentaire. Parallèlement, les dépenses en capital du deuxième trimestre ont atteint 18,369 milliards de dollars, dont 15,828 milliards pour les activités AI. C’est là que réside la véritable question de la valorisation à long terme. Donc mon jugement est : Le premier déblocage n’a pas entraîné la vente massive attendue par le marché, ce qui montre que l’absorption est plus forte que prévu, mais la pression de l’offre n’est pas encore totalement terminée. Le 20 août, environ 319 millions d'actions seront encore libérées, suivies de déblocages par tranches en septembre et octobre. Au 8 décembre, les actions théoriquement négociables pourraient atteindre 40 % du capital total. L’attention se portera désormais sur la capacité du cours à se maintenir au-dessus du prix d’émission de 135 dollars avec un volume important. Si les déblocages continuent d’augmenter mais que le cours reste au-dessus de 135 dollars, cela signifiera que les actions à faible coût sont réellement absorbées par le marché. Le déblocage n’est que l’ouverture de la porte. La véritable pression négative serait que les actions à faible coût soient réellement vendues massivement et que le marché ne puisse pas les absorber.