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Une action qui est passée de 225 à 108, pourquoi Morgan Stanley ose-t-il fixer un objectif à 300 ? SpaceX, la plus grande introduction en bourse de l'histoire de l'humanité, avec une capitalisation boursière qui a frôlé les 3 000 milliards de dollars le premier jour de cotation. Et ensuite ? Une chute brutale. Le plus haut sur 52 semaines était de 225,64 $, maintenant elle ne vaut plus que 115 $ — presque une division par deux. Les résultats sont sortis, un chiffre d'affaires de 7,814 milliards de dollars, en hausse de 92 % sur un an, bien au-delà des 6,9 milliards attendus. Et ensuite ? L'action a encore chuté de 6,5 % après la clôture. Des résultats supérieurs aux attentes, mais un écrasement du cours encore plus fort. Ça vous semble familier ? Le scénario du « bonnes nouvelles déjà intégrées » s'est joué dans le secteur des puces, et maintenant il se déplace dans l'espace. Alors la question se pose — pourquoi ce « vieux renard » de Morgan Stanley ose-t-il encore fixer un objectif à 300 $ ? Ce n'est pas parce qu'ils sont idiots. C'est parce que leur logique d'évaluation est complètement différente. Morgan Stanley utilise une méthode appelée SOTP — Sum Of The Parts, évaluation par segments. En clair, c'est comme si on divisait une entreprise en quatre parties, on évalue chacune séparément, puis on fait la somme. Le résultat de cette division est effrayant : Activité spatiale (lancement de fusées) : 8 $/action Cette entreprise qui envoie des humains sur Mars, l'une des deux seules au monde capable de récupérer ses fusées — Morgan Stanley pense qu'elle ne vaut que 8 $. Réseau et Starlink : 128 $/action Un empire d'internet par satellite avec 12 millions d'utilisateurs et un chiffre d'affaires annuel de plus de 10 milliards de dollars — ça vaut 128 $. Plateforme X et Grok AI : 12 $/action Le réseau social acheté par Musk pour 44 milliards, plus leur propre grand modèle d'IA — prix groupé à 12 $. Activité IA entreprise : 152 $/action — plus de la moitié de la valorisation totale. Vous avez compris ? Morgan Stanley estime que cette entreprise vaut 300 $. Parmi cela, la fusée vaut 8 $, l'IA 152 $. Et le cours actuel ? 115 $. Même Starlink à lui seul ne couvre pas le cours. En d'autres termes, le marché valorise actuellement Starlink comme un cadeau, la fusée aussi, et l'IA comme un passif. Deutsche Bank le dit plus clairement : selon la capitalisation actuelle, le marché valorise l'activité IA de SpaceX à presque zéro. Une entreprise dont l'activité IA génère 2,561 milliards de dollars de revenus trimestriels, en croissance de 247 % sur un an, qui vient de signer des contrats de plusieurs dizaines de milliards de dollars par mois avec Anthropic et Google pour la puissance de calcul — le marché dit : ça ne vaut rien. Vous trouvez ça raisonnable ? Mais le marché a sa propre logique. Le 6 août, SpaceX verra un premier déblocage massif d'actions verrouillées. 911,5 millions d'actions internes deviendront librement négociables. Actuellement, seulement environ 5 % des actions sont en circulation, après déblocage ce sera directement le double, 12 %. À prix actuel, cela vaut plus de 100 milliards de dollars. En même temps, les vendeurs à découvert ont déjà parié 24,6 milliards de dollars, avec un gain latent de 7,3 milliards et continuent d'augmenter leurs positions. 27 institutions recommandent unanimement « acheter », avec un objectif moyen à 236 $. Les vendeurs à découvert gagnent de l'argent tout en renforçant leurs positions. Les deux camps misent de l'argent réel pour prouver qu'ils ont raison. Un tel niveau de division entre haussiers et baissiers, je n'en ai vu que très peu dans ma carrière. Quelles leçons en tirer ? La valorisation de l'IA est en train de passer du « concept » au « flux de trésorerie ». L'activité IA de SpaceX a déjà signé des contrats de services cloud annuels de plusieurs milliards de dollars. Grok 4.6 sera lancé la semaine prochaine, et plus de vingt ans de données d'ingénierie de SpaceX sont utilisées pour entraîner les modèles. L'IA n'est pas une histoire. C'est une réalité en train de se produire. Et le marché valorise cette réalité à — zéro. Soit le marché a raison, l'IA ne vaut rien. Soit le marché a tort, quelqu'un vend de l'or à prix d'aubaine. Le rapport financier de SpaceX n'est pas un rapport, c'est une preuve de fonds. Le déblocage du 6 août n'est pas un déblocage, c'est un miroir révélateur. Les vendeurs à découvert parient que les premiers investisseurs paniqueront et vendront massivement. Les acheteurs parient que le marché finira par voir la vraie valeur de l'IA. Je regarde le spectacle, et je fais mes calculs. $BTC $ETH $XSPCX #SpaceX首份财报超预期，解禁仍是关键变量