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$SPCX 财报最大的问题是营收增速跟不上资本开支增速，而且电话会透露开支不会缩减，意味着6月份融的1000亿美元现金，在27年3季度就可能烧光，需要开启下一轮融资，削弱现有股东权益，而此时股权刚好解禁完。 spcx在IPO净募资857亿，估值达到高点时发债200亿美元，可见管理层对后续融资信心不足，选择趁热度提前为明年募资，需要知道1000亿现金，就算拿去买美债也有50亿的净利。 管理层在电话会议中完全回避现金流回正预期，只谈营收增长预期，这是最打击机构信心的。要知道估值1.5万亿美元的股票，完全解禁后，拿去买美债都有750亿美元的净利润，谁会去接手一个持续扩张投资的无底洞呢。 尤其是这184亿的资本支出中，算力投资占158亿，这是完全没有护城河的资本内卷，因为巨头都在扩张算力设施投资，如果算力紧张，投资的扩张就会削弱租赁价格，如果算力需求退坡，那在AI应用层面不占优势的grok更是会亏得电费都收不回来。