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La Fed n'a pas augmenté les taux, mais le rendement des bons du Trésor à 30 ans a grimpé à 5,27 % — qui agit pour Wash ? La Fed a annoncé le 29 juillet : taux inchangés, entre 3,50 % et 3,75 %, septième mois consécutif sans changement. Dès l'annonce, le rendement des bons du Trésor à 30 ans a bondi de 14 points de base en une journée, atteignant 5,23 %, un plus haut depuis 2007. Vendredi, il a encore augmenté de 6 points de base, à 5,27 %. La Fed n'ayant pas relevé les taux, le marché obligataire s'est auto-ajusté. Ce n'est pas une cause unique. Cinq pressions simultanées ont poussé les taux longs au plafond des 19 dernières années. 🧵 Première pression : inflation — prix du pétrole en hausse de 20 % en un mois, demande intérieure à son plus haut depuis deux ans En juin, l'indice PCE a enregistré pour la première fois depuis 2020 une baisse mensuelle. Les données d'inflation ralentissent, mais le marché obligataire n'y croit pas. Pourquoi ? Le prix du pétrole a augmenté d'environ 20 % en un mois. La demande intérieure au deuxième trimestre a atteint un plus haut en deux ans — hors exportations nettes, stocks et dépenses gouvernementales, les ventes finales privées intérieures ont augmenté de 3,9 %, plus du double du premier trimestre. La consommation représente les deux tiers de l'économie américaine, passant directement de 0,5 % à 3,2 %. Une donnée baisse, trois autres flambent. Le marché obligataire choisit de croire à la tendance du pétrole et de la demande intérieure. Le marché anticipe déjà une hausse des taux en septembre. Les swaps de taux montrent une probabilité d'environ 60 % d'une hausse en septembre après l'annonce. 🧵 Deuxième pression : finances — dette de 39,5 000 milliards de dollars, charges d'intérêts de 1,04 000 milliards La dette fédérale américaine approche les 39,5 000 milliards de dollars. Le déficit budgétaire pour l'exercice 2026 est estimé à 1,9 000 milliards de dollars, soit 5,8 % du PIB. Pour combler ce déficit, le Trésor continue d'émettre des obligations à long terme — l'emprunt net du deuxième trimestre a été relevé à 189 milliards de dollars. Les charges nettes d'intérêts sont estimées à environ 1,04 000 milliards de dollars. On emprunte de plus en plus, et le coût de la dette augmente. L'offre continue d'inonder le marché d'obligations à long terme, comment les rendements pourraient-ils ne pas augmenter ? 🧵 Troisième pression : Fed — 9 contre 3, la plus grande division en dix ans La réunion de juin avait été unanime. En juillet, le vote était de 9 pour, 3 contre. Trois présidents de banques régionales ont tous plaidé pour une hausse de 25 points de base. C'est la première fois depuis 2016 que la Fed enregistre trois votes dissidents dans le même sens. Wash a déclaré « ce n'est que le début de l'histoire, pas la fin ». Le marché entend : même les membres de la Fed pensent que les taux sont trop bas. La Fed n'agit pas, le marché obligataire agit à sa place. Wash lui-même admet que le marché a déjà fait beaucoup de travail ces 42 derniers jours. 🧵 Quatrième pression : offre et demande — les acheteurs fuient, les vendeurs accumulent Le Japon est le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américains. Pour défendre le yen, le Japon vend des bons du Trésor pour lever des dollars. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans est à son plus haut depuis des années, les compagnies d'assurance vie et fonds de pension ne peuvent plus se permettre de détenir des bons américains à faible rendement. Les plus gros acheteurs vendent, le Trésor émet à tout-va. L'offre dépasse la demande, les prix baissent, les rendements montent — c'est la base de l'économie. 🧵 Cinquième pression : AI — 489 milliards de dollars d'obligations, en train d'aspirer la liquidité du marché Goldman Sachs estime qu'à la mi-2026, les émissions d'obligations d'entreprises liées à l'AI atteindront environ 489 milliards de dollars. Le plan d'investissement de 205 milliards de dollars d'Alphabet, les dépenses en capital des géants technologiques dépassant 600 milliards de dollars — d'où vient cet argent ? De l'émission d'obligations. Le rendement des obligations des centres de données de BlackRock atteint 7,534 %, avec une prime d'environ 287,5 points de base par rapport aux bons du Trésor à 10 ans. Le rendement moyen du panier d'obligations à haut rendement liées à l'AI est de 7,45 %. L'AI stimule la croissance économique tout en rivalisant avec le gouvernement américain pour les fonds. Plus la demande de capital est forte, plus le coût des fonds est élevé. 💡 Parmi ces cinq facteurs, au moins quatre sont des facteurs à moyen terme, pas des fluctuations à court terme. Le prix du pétrole va-t-il baisser ? Le Moyen-Orient est toujours instable. Le déficit budgétaire va-t-il se réduire ? La dette de 39,5 000 milliards est là. La division à la Fed va-t-elle se résoudre ? Trois votes dissidents ne sont pas un simple détail. Les investissements en AI vont-ils s'arrêter ? Les plans d'investissement des géants s'étendent jusqu'à l'année prochaine. 5,27 % n'est probablement pas un « pic ponctuel ». C'est plus probablement le début d'une nouvelle normalité. 🔗 Qu'est-ce que cela signifie pour le marché crypto ? L'environnement de liquidité passe d'une « attente d'assouplissement » à une « réalité de resserrement ». Un rendement des bons du Trésor à 30 ans supérieur à 5 % signifie que vous pouvez obtenir un rendement annuel supérieur à 5 % sans prendre de risque. Le Bitcoin oscille autour de 62 500 dollars, l'ETF Bitcoin spot a enregistré environ 265 millions de dollars de sorties nettes vendredi. Le volume spot est au plus bas depuis 2019. Les fonds institutionnels se retirent du marché crypto pour se tourner vers un rendement sans risque supérieur à 5 %. Ce n'est pas de la panique, c'est un choix rationnel. Le thème principal du second semestre est de chercher des opportunités structurelles contre vents et marées. En 2020, quand le rendement des bons du Trésor à 30 ans était de 0,7 %, le Bitcoin est passé de 10 000 à 60 000. Maintenant à 5,27 %, vous espérez que le Bitcoin atteigne 100 000 ? Ce n'est pas impossible, mais le chemin sera bien plus difficile que vous ne le pensez. La Fed n'a pas augmenté les taux, mais le marché l'a fait à sa place. L'inflation baisse, mais le pétrole et la demande intérieure l'empêchent de baisser. L'AI crée de la richesse, mais aspire aussi votre liquidité. $BTC $ETH $SOL #30年期美债收益率创19年新高