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Los datos no agrícolas sorprendieron a la baja, el empleo en EE.UU. está al borde de un enfriamiento/recesión. La presión salarial se debilita, la expectativa de inflación se ralentiza + riesgo inicial en el empleo, ¿podrá esto cambiar la postura hawkish de Waller? Los datos no agrícolas de hoy son el núcleo de los datos macroeconómicos de esta semana y el ancla para la valoración macro, los datos presentados siguen siendo relativamente "explosivos", y para nosotros en los mercados de riesgo, a corto plazo hay tanto beneficios como riesgos. Veamos primero los datos: La tasa de desempleo es del 4,1%, por debajo de lo esperado y del valor anterior, pero esta tasa no representa un mercado laboral caliente; en los datos detallados se puede ver que la tasa de desempleo baja debido a la disminución de la tasa de participación laboral (base), lo que indica que más personas han salido del mercado laboral, y esta situación ha ocurrido varias veces desde este año, siendo uno de los puntos de riesgo. El empleo no agrícola disminuyó en 23.000 personas, muy por debajo de lo esperado y del valor anterior; este dato puede hacer pensar erróneamente que el empleo en EE.UU. se ha desplomado, pero hay que considerar la revisión a la baja del valor anterior, que ha sido significativa en los últimos tres meses, y el empleo ha estado debilitándose de forma continua, lo que significa que el empleo en EE.UU. ya no está disminuyendo de forma moderada, sino que está desacelerándose de manera sostenida. El salario promedio por hora solo aumentó 2 centavos, lo que equivale a ningún crecimiento; la presión inflacionaria derivada del aumento salarial se está desacelerando. Estos tres datos conforman una combinación de riesgo inicial en el empleo + desaceleración de la presión inflacionaria salarial, lo que favorece un aumento en las expectativas de recorte de tasas. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el enfriamiento y la recesión del empleo están a un paso; el primero trae expectativas de recorte de tasas, lo que es positivo para los mercados de riesgo, mientras que el segundo implica riesgos económicos, siendo negativo a corto plazo para los mercados de riesgo, especialmente para las acciones estadounidenses. ¿En qué fase está actualmente el empleo? Creo que está en la primera fase de riesgo de recesión: desaceleración del empleo. 1. Para el mercado laboral estadounidense actual, solo hay tres posibilidades: recalentamiento del empleo, enfriamiento moderado o riesgo de recesión, y los datos de esta noche creo que están entre el enfriamiento moderado y el riesgo de recesión. 2. Solo mirando el empleo de julio y la caída continua del empleo en los tres meses anteriores, el mercado podría malinterpretar un riesgo de recesión, pero la tasa de desempleo sigue siendo baja en 4,1% (un nivel insalubre), y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo continúan disminuyendo; junto con los datos no agrícolas menores, el empleo privado sigue aumentando. 3. Las vacantes de empleo de junio y los datos no agrícolas menores de ADP de julio muestran que, aunque las empresas privadas están contratando, la expansión de la contratación está casi detenida, pero aún no se han producido despidos masivos, por lo que, en conjunto, aún no se ha entrado en la fase de recesión del empleo. 4. En el futuro, hay que observar si la tasa de desempleo sigue aumentando en el tercer trimestre, si las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo continúan subiendo, y si tras la pausa en la contratación empresarial se producen despidos masivos; si aparecen estas señales, significará que el empleo entra en riesgo de recesión. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ ¿Puede esto sacudir la política hawkish de Waller? ¿Cuál es la política de Waller? Reducir la gestión de expectativas, reducir las orientaciones prospectivas externas, anclar la política en los datos mismos, y los datos de empleo de esta noche, con tres meses consecutivos de caída, revisiones a la baja significativas y un riesgo de desaceleración en el crecimiento del empleo en julio. Según el marco político establecido desde que Waller asumió el cargo, estos datos pueden sacudir su postura política y cambiar su opinión sobre subir tasas o mantenerlas altas. Pero esto es teoría; creo que la idea de Waller es anclar la política futura de la Fed en una nueva combinación de datos, es decir, su grupo de trabajo de datos, y antes de eso, no permitirá que el mercado crea que la política de la Fed está fuertemente relacionada con los datos actuales, por lo que incluso temo que Waller pueda negar los datos del IPC de julio, considerando que los datos de empleo actuales no representan realmente la situación laboral actual. Por supuesto, esta opinión puede ser subjetiva, pero si ocurre, sería un golpe serio para el mercado. Cuando el mercado y la lógica de valoración futura se alinean: 1. Tras la publicación de los datos, los rendimientos de los bonos a 1, 10 y 30 años cayeron significativamente; el rendimiento a 1 año es sensible a las expectativas de tasas, y los datos debilitaron las expectativas de subida y elevaron las de recorte; los bonos a 10 y 30 años valoran el empleo y la presión salarial de esta noche, debilitándose. 2. El dólar se deprecia rápidamente, el oro sube aceleradamente, ambos con relación inversa, y el oro probablemente ha adelantado la combinación actual de riesgo macro laboral + desaceleración inflacionaria. 3. Las acciones estadounidenses suben en preapertura; el foco no está en el índice sino en los sectores; si las acciones tecnológicas y de AI siguen fuertes, el mercado está valorando recortes; si las tecnológicas caen y las blue chips suben, se valora una recesión; actualmente, los índices SPHB/SPHQ suben, lo que indica mayor apetito por riesgo y que el mercado preapertura valora recortes. 4. #Bitcoin sigue la situación del mercado estadounidense; BTC sube en preapertura, y habrá que ver si acompaña la apertura; si sube, significa mejora de liquidez, mayor apetito por riesgo y valoración de recortes; si baja junto con las tecnológicas, se activa la lógica de recesión y refugio. 5. Según la preapertura, si el mercado comienza a valorar recortes, esta noche será una jornada alcista, pero ¿será sostenible el optimismo y el FOMO por nuevos recortes? Aún no. 6. Habrá que ver la actitud de Waller hacia estos datos; su aceptación o rechazo influirá en la aceleración de las expectativas de recorte. 7. Estos datos pueden hacer que la política vuelva a expectativas de relajación, pero no pueden revertirlo completamente, ya que la inflación nominal sigue alta y Waller se centra más en la inflación; por tanto, las expectativas de recorte por riesgo laboral pueden no durar mucho, y los resultados del segundo trimestre de las empresas estadounidenses aún están en curso; por el contrario, creo que esta noche puede ser una buena oportunidad para posicionarse en corto y esperar una corrección.