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摩根大通一刀把coinbase目标价砍了三成，从283砍到196，瑞穗证券更是直接把circle评级打到跑输大盘，目标价从85砍到50，你可能想不到这家一向最听话，最合规，被当成稳定币模范生的公司现在成了华尔街最看衰的对象，那么cirele的生意是怎么被人从两头堵死的。 这个事情得从hypeeliquid说起，这是现在最大的去中心化合约交易所之一，平台上有几十亿美元的usdc，这些钱躺在那儿不是白躺的，circle和coinbase会拿去买美债吃利息，这笔利息以前基本是他两对半分，跟hypeeliquid一毛钱关系没有，那hypeeliquid心里肯定不平衡啊，凭什么我这个平台聚的钱，利息全让你们赚了，它先自己憋了个稳定币想截流，没搞成，最后干脆跟circle，coinbase从新谈了个协议，coinbase拿这些usdc去投资赚的利息90%得返还给hypeeliquid，现在在hypeeliquid里面的60亿usdc这笔钱一年能产生大概1.6亿美元的储备收益，说白了这1.6亿以前是他两口袋里的钱，新协议一签游戏规则全变了，这笔利息的90%现在得返还给hypeeliquid，circle和coinbase两家只能留一成，那算下来他两一年合计要少赚6千到8千万美元的利润，反过来hypeeliquid靠这一笔就能多赚一亿三千万到一亿六，规模再涨长期能摸到三五亿，这不是小数目，相当于被人从兜里掏走一大笔现金流，也难怪hype明显上涨，所谓的龙二aster跟空气币一样。 你可能觉得这是circle，coinbase，hypeeliquid几个大机构之间的事，跟我们没有什么关系，其实还真不是这样，这些平台赚利息靠的是什么，靠的就是咱们手里的usdc,那些放在交易所里的稳定币余额，说白了这些机构抢的这块蛋糕，本来就是拿咱们得钱生出来的，现在他们分成分的越来越乱，利润被越挤越薄，最后大概率不会自己硬抗，要么是稳定币相关的理财收益变少，要么是手续费提现门槛这些地方悄悄涨一涨，羊毛出在羊身上，买单的最后还是普通散户，所以这个事情看着是机构在打架，其实跟我们手里的钱都有关系，如果只是hypeeliquid这一单生意，circle咬咬牙也就忍了，真正让华尔街慌的是这个事情开了一个坏头，因为手里有大量稳定币的也不只是hypeeliquid这一家，像polymarket这些平台都是有的，那hypeeliquid能压榨出90%的分成，凭什么我不能提同样的要求，circle和coinbase以后是不是逢人就得让利谁都惹不起。这几个月usdc的流通量已经从将近800亿掉到了730亿，短短几个月缩水70亿，钱是实实在在流出去了，坏消息还没完，6月底又冒出来一个狠角色ousd稳定币联盟，visa，万事达，stripe，贝莱德加上coinbase自己，140多家巨头联合搞的，这个名单份量太重了，半个华尔街和半个硅谷联手下场，联盟的玩法跟circle完全反着来。Circle自己要留大概38%的利息当利润，这是主要的赚钱方式，ousd呢几乎把100%的利息都让给推广它的这些巨头，自己只赚点辛苦费，说白了就是拿自己不赚钱让你们赚这张牌，硬生生去抢circle碗里的肉，最扎心的是circle的朋友coinbase也是ousd的创始成员之一，它跟circle那份分销协议今年8月就要从新谈了，过去这份协议一年能给coinbase带来9亿多元，占了circle总收入的一半还多，是它最大的一块肉，现在coinbase手里同时握着hypeeliquid那90%分成的先例，又有ousd这张现成的备胎牌，你说他8月谈判的时候会不会往死里压circle的价，circle估计头都大了。 瑞穗证券那份报告把这笔帐算的挺扎心，预计circle到2027年花在渠道分成上的钱占收入的比例会从64%上升到73%，利润直接比市场原本预期低了2成多，哪怕circle到时候把规模做得再大，估值倍数也比同类公司低了一截，说明市场对它这套赚钱方式的信心已经动摇了，还好circle手里也不是没牌，7月份它拿到了美国监管机构的最终批文，能开一家全国性的数字货币银行，这是实打实的联邦牌照，往后管自己的储备资产更硬气了，别人想动他这块地盘也没那么容易。他还在自己搭分销渠道，不再事事求着coinbase带流量，自营比例已从6%涨到17%左右，然后更大的动作是它自己条叫arc的公链，思路很清楚，不能光靠吃利差这一条路走到底，得靠链上转账，手续费这些新法子多条腿赚钱。当然那边泼冷水说的也直接，这些动作短期救不了业绩，usdc市值这几个月照样缩水，牌照和新公链都是慢药。说实话稳定币这个东西，以前在大家心里就是个安全岛天塌了它也不会跌，可你看今天，连circle这种正规军都得跟你抢饭吃，被华尔街集体唱衰，这个行业远没有表面那么风平浪静，各种反转，越是看起来稳如泰山的大生意背后往往博弈的越凶，你手里拿着的稳定币，未来的收益甚至安全性都可能因为这些巨头之间的较量悄悄发生变化，要多注意这些事情多留个心眼，总归没坏处。