Oli.
Oli.
🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
5Sledování
280sledující
Informační kanál
Živé vysílání
Informační kanál
Po propadu zlata pod 4000 dolarů jsem viděl, že se někdo ptal, jestli se zlato ještě počítá jako bezpečný přístav. Kdybych to byl já, nejdřív bych se zeptal sám sebe, jaké riziko chci zajišťovat nákupem zlata. Obavy z náhlého zhoršení geopolitické situace a obavy z pokračujícího růstu reálných výnosů amerických dluhopisů se mohou vyskytnout současně, ale jejich vliv na cenu zlata může být opačný.
Minulý pátek se cena spotového zlata pohybovala kolem 3880 dolarů za unci. Současně americké ministerstvo financí oznámilo, že reálný výnos 10letých dluhopisů vzrostl z 2,63 % 6. listopadu na 2,86 % 12. listopadu. Pro investory v dolarech je držení amerických dluhopisů s reálným výnosem o něco atraktivnější než předchozí týden. Zlato samo o sobě nevynáší úrok, takže náklady příležitosti držení zlata rostou.
Myslím, že nejčastěji se přehlíží časový faktor. Nákup zlata jako ochrana proti riziku ztráty kupní síly v průběhu let a očekávání, že zlato odolá ztrátám v den propadu akciového trhu, vyžadují od ceny různé vlastnosti. Krátkodobě, když dolar a reálné úrokové sazby rostou současně, pokles ceny zlata může být zklamáním. Hodnotit investici, kterou plánujete držet několik let, podle několika dnů výkonu, může vést k předčasnému přehodnocení původního rozhodnutí.
4000 dolarů je výrazné číslo. Raději bych sledoval, jestli zlato znovu přiláká kupce, až reálné výnosy opět klesnou. To by mi pomohlo určit, zda je tlak hlavně z nákladů držení, nebo jestli i ti, kteří byli původně ochotni držet zlato, snižují své pozice.
#国际金价跌破4000美元，黄金避险属性受考验？
Podle zpráv došlo k pokroku v jednání o fúzi mezi Teslou a SpaceX, oznámení může přijít už v prosinci. Musk dříve potvrdil, že obě společnosti zřídily zvláštní výbor složený z nezávislých ředitelů. Teď mě nejvíc zajímá, pokud nakonec dojde k výměně akcií, za jakou cenu obě strany své podíly odevzdají.
Příklad: obě společnosti si myslí, že jejich budoucí podnikání má vyšší hodnotu. Pokud během jednání jedna strana získá vyšší ocenění, poměr výměny akcií se změní a podíly původních akcionářů po fúzi také. Velikost obou společností dohromady a kolik budoucích zisků připadne na jeden podíl, je třeba spočítat zvlášť.
Nejtěžší pro zvláštní výbor bude vysvětlit právě tyto výpočty. Jaké náklady lze fúzí ušetřit, kolik bude potřeba dodatečných investic a za jak dlouho se očekávají výnosy? Pokud by část z toho bylo možné dosáhnout už stávající obchodní dohodou, akcionáři mají právo se ptát, co navíc získají výměnou za celé společnosti.
Takto rozsáhlá transakce snadno přitáhne pozornost na datum oznámení. Nejsem tak netrpělivý, jestli se to oficiálně oznámí v prosinci. Pokud bude dohoda na stole, chci nejdřív vidět základy ocenění, uspořádání hlasování a plán kapitálových výdajů po fúzi. Kterou část budoucnosti kupujeme, to bude možné jasně vyjednat až tehdy.
#特斯拉与SpaceX合并谈判取得进展，最快12月宣布
To, že Nvidia dosáhla čtvrtletních tržeb přes 100 miliard dolarů, bylo už při posledním výhledu jasně naznačeno. Společnost uvedla střední hodnotu tržeb pro toto čtvrtletí ve výši 108 miliard dolarů s odchylkou přibližně 2 % a nezahrnula příjmy z datových center v Číně. Když se dívám na tuto zprávu, chci spíše pochopit, kolik z těch více než 100 miliard dolarů představují systémy, které zákazníci již převzali a mohou je brzy začít používat.
Mezi dodáním čipů zákazníkům a spuštěním celého datového centra může být zpoždění kvůli napájení, síti a ladění. Pro Nvidii záleží na tom, kolik příjmů může v daném čtvrtletí podle smlouvy uznat, což závisí na dodacích podmínkách. Pro zákazníky platí, že zařízení musí skutečně fungovat, aby mohli začít vydělávat zpět svou investici. Pokud se tyto dva procesy stále více rozcházejí, bude obtížnější předpovědět, kolik objednávek přijde v příštím čtvrtletí.
Proto budu věnovat pozornost tomu, jak vedení hovoří o dodávkách nové platformy. Pokud zákazníci zařízení uvádějí do provozu podle plánu, nákupy budou podpořeny skutečným využitím. Pokud bylo mnoho systémů již dodáno, ale zákazníci stále čekají na dostupnost datových center, bude stát za to se na konferenčním hovoru ptát, kdy a v jakém rozsahu budou nové objednávky.
Překonání hranice 100 miliard je samozřejmě důvodem k radosti. Trh však toto číslo již očekával, skutečným překvapením pro mě bude, pokud vedení bude schopno konkrétněji než minule popsat načasování spuštění zákazníků a další vlny nákupů.
#英伟达冲击千亿美元季度营收纪录
Trump zmírnil nutnost dosažení dohody s Íránem. V sobotu íránské námořnictvo uvedlo, že v Hormuzském průlivu vzplanuly tři ropné tankery, tyto zprávy však zatím nebyly nezávisle ověřeny. Když jsem dříve viděl takové zprávy, nejdřív jsem přemýšlel, o kolik v pondělí vzrostou ceny ropy. Teď mě spíš zajímá, kdo jako první použije zásoby, aby překlenul několik dní, kdy loď dorazí pozdě.
Rafinérie mají plán výroby. Pokud ropa, která měla dorazit v pondělí, přijde o pár dní později, rafinérie s dostatečnými zásobami mohou pokračovat v běžné výrobě. Ty s nízkými zásobami musí hledat náhradní dodávky nebo upravit provoz. Takže u stejné námořní události někteří kupci mohou čekat na potvrzení, zatímco jiní musí ještě ten den přecenit. Celková nabídka se ještě nezměnila, ale ceny několika konkrétních druhů už mohou reagovat.
Myslím, že na tomto kole trhu s ropou je nejvíc frustrující, že i když vidíte dost děsivou zprávu, je těžké hned určit, jak velký skutečný deficit způsobí. Pokud se plán nakládky a zásoby rafinérií udrží, dopad může být absorbován. Pokud se zpoždění opakují, tlak na nákup na poslední chvíli se bude postupně hromadit.
Zprávy o víkendu často vedou k tomu, že si lidé nejdřív v hlavě přehrají vývoj ceny ropy. Já počkám na další data o nakládce a příjezdu lodí, abych posoudil, jestli trh přidává prémii za několik dní nejistoty, nebo už začíná připlácet za skutečný pokles dodávek.
#特朗普淡化对伊协议必要性，霍尔木兹航运风险持续
Zprávy o AI datových centrech nejvíce vzrušují, když se mluví o stovkách megawattů. Když teď vidím taková čísla, automaticky se podívám, zda za nimi následuje „podepsáno“, „výstavba“ nebo „již napájeno“.
Na začátku listopadu oznámily NTT DATA a Bloom Energy dohodu o plánovaném nasazení celkem 900 megawattů lokální výroby elektřiny v několika projektech datových center. Nebius ve svém posledním dopise akcionářům také zmínil, že projekt v New Jersey přechází na Bloom palivové články jako hlavní zdroj energie. Tyto dvě věci dohromady ukazují, že provozovatelé hledají různé způsoby zajištění napájení. Kdy bude datové centrum předáno zákazníkovi, je už svázáno s dodávkou elektrického zařízení.
Myslím, že u lokální výroby elektřiny je nejdůležitější čas a náklady. Pokud umožní, aby datové centrum bylo uvedeno do provozu o několik měsíců dříve, předčasné příjmy z pronájmu mohou stát za dodatečné náklady. Ale pokud palivo, údržba a záložní opatření zvýší dlouhodobé náklady, projekt bude každý měsíc stát více peněz. Vedoucí výstavby a finanční ředitel se na stejný plán dívají s různým časovým horizontem.
Nejvíce bych chtěl vidět zveřejnění skutečných dat, kdy bylo každé datové centrum napájeno, a od kdy zákazníci začínají platit. Pro AI cloudové společnosti platí, že čím větší je papírová kapacita v megawattech, tím více stojí za to tyto dvě věci zkoumat. Až datové centrum začne fungovat, teprve tehdy lze skutečně porovnat náklady a příjmy.
#AI数据中心加速扩张，电力保障成为关键
Dva američtí senátoři 13. listopadu zaslali dopis ministru obchodu, ve kterém navrhují spojit povolení k vývozu pokročilých AI čipů s možností vzdáleného přístupu. Podle jejich návrhu by zahraniční příjemce, který chce poskytnout vzdálené využití těchto čipů čínským firmám, musel získat zvláštní povolení. Nyní je veřejně znám pouze návrh senátorů, další vývoj závisí na reakci ministerstva obchodu.
Pro společnosti pronajímající výpočetní výkon to znamená, že narazí na praktické problémy v existujících smlouvách. Po zakoupení zařízení je příjem závislý na neustálém využívání zákazníky. Pokud se v budoucnu zúží okruh zákazníků, kterým lze službu poskytovat, stroje zůstanou v datových centrech nevyužité a volné kapacity bude třeba znovu prodat. Pokud bude nutné přepisovat původní smlouvy, i když zařízení již dorazila, očekávané příjmy se mohou změnit.
Obávám se, že trh se bude soustředit jen na to, kolik čipů Nvidia prodá méně. Pokud cloudové společnosti předem nesou náklady na datová centra, zařízení a elektřinu pro určitou skupinu zákazníků, změna kvalifikace těchto zákazníků ovlivní využití a financování. Jak velký bude dopad, záleží na tom, jak koncentrovaná je jejich zákaznická základna a zda mohou podobný výpočetní výkon využít jiní kvalifikovaní zákazníci.
Dále budu sledovat, na koho se budou oficiální pravidla vztahovat a jak budou řešeny stávající smlouvy. Trh má nyní tendenci přímo přepočítávat dopis na ztrátu příjmů, ale struktura zákazníků se u jednotlivých firem velmi liší, takže je třeba nejprve zjistit, koho pravidla skutečně zasáhnou, aby bylo možné tyto dopady vyčíslit.
#美国拟扩大AI芯片出口限制，海外算力租赁或受影响
Tato vlna poklesu BTC a ETH probíhá současně, ale data ETF z pátku ukázala určité rozdíly. Americký BTC spot ETF zaznamenal čistý odliv přibližně 185 milionů USD, což je již sedmý po sobě jdoucí obchodní den s odlivem. ETH spot ETF na stejný den zaznamenal mírný čistý příliv asi 2,3 milionu USD, ale cena ETH stále čelí tlaku. Směr cen na obou stranách je podobný, ale akce kupujících fondů se již liší.
Objem 2,3 milionu USD zatím nemohu hodnotit příliš vysoko. Jeho význam spočívá v tom, že poskytuje výchozí bod pro další pozorování. Pokud v následujících dnech bude pouze tento jeden pozitivní záznam, může jít o přeskupení portfolia jednotlivých fondů. Pokud se čisté nákupy udrží a vývoj ETH vůči BTC se postupně stabilizuje, budu ochotnější to chápat jako přítomnost kupujících, kteří znovu alokují.
V této fázi, když se díváme na obě měny společně, je snadné přehlédnout detaily. Při poklesu trh společně snižuje rizikové pozice. V době zotavení může nejprve jedna měna najít stabilní kupce, zatímco druhá stále zpracovává výběry. I když obě v jeden den zaznamenají odraz, kam kapitál zůstane, může být potřeba sledovat několik dní.
Nejvíce vyčerpávající je nepřetržitý pokles, kdy při každé dobré zprávě chceme okamžitě určit obrat. Doufám, že tentokrát to půjde pomaleji a že jednorázové rozdíly se promění v kontinuální změny. Nejprve uvidíme, zda kupci ETF přijdou i příští týden, a pak se podíváme, zda cena bude ochotná spolupracovat.
#BTC与ETH持续回调，市场何时迎来转机？
Podle zpráv přilákala IPO společnosti Anthropic objednávky na přibližně šestinásobek dostupných akcií. Včera se ještě diskutovalo o tom, kolik jedna akcie stojí, dnes už si lidé představují, o kolik vzroste cena v první den obchodování. Já bych raději otevřel stránku s využitím prostředků v prospektu, abych zjistil, kolik peněz tato emise skutečně přinese do pokladny společnosti.
Předběžný dokument uvádí velikost emise 825 milionů akcií s cenovým rozmezím 70 až 78 USD za akcii. Tato veřejná nabídka zahrnuje nové akcie vydané společností i akcie prodávané stávajícími akcionáři. Peníze z nových akcií jdou společnosti, peníze z prodeje starých akcií jdou prodávajícím. Když pak uvidím zprávy o rekordním objemu financování, nejdřív se podívám, jaké jsou tyto dvě části. Skutečné prostředky, které může společnost použít na expanzi, se počítají podle čistého získaného kapitálu.
Pokud nakonec dojde ke zvýšení emisní ceny a zároveň se prodá další balík nových akcií, společnost získá více hotovosti. Pro investory to znamená, že stejný budoucí zisk musí být hodnocen vyšší pořizovací cenou. Obě strany mohou přijmout novou cenu, ale každá získá něco jiného.
Chápu, že si lidé chtějí tuto příležitost ulovit. Jenže u společnosti, která potřebuje dlouhodobě investovat do výpočetního výkonu, je mnohem důležitější, jak dlouho vystačí získané prostředky a zda bude po vstupu na burzu potřeba další financování, než kolik akcií dostanou v první den. Při oficiálním stanovení ceny budu sledovat čistý získaný kapitál a počet akcií společně.
#AnthropicIPO进展：获数倍超额认购，估值或上调
Meziroční index PPI za říjen vzrostl o 0,3 %, což je o 0,1 procentního bodu méně, než trh očekával. Po několika dnech konečně máme číslo, které může přinést úlevu. Pokud se podíváme na podrobnější položky a vyloučíme potraviny, energii a obchodní služby, PPI meziměsíčně stále vzrostl o 0,5 %, stejně jako v září. Ceny za dopravu a skladování v daném měsíci vzrostly o 2 %. Pokud se zaměříme pouze na celkový index, je snadné tuto zprávu interpretovat jako méně příznivou, než ve skutečnosti je.
Myslím, že tato data nejdříve ovlivní pravděpodobnost, s jakou trh počítá s prosincovým zvýšením sazeb o 50 bazických bodů. Celkový růst je nižší, než se očekávalo, takže ti, kdo sází na výraznější zvýšení sazeb, mohou trochu ustoupit. Co se týče zvýšení o 25 bazických bodů, předtím byly silnější data z trhu práce a překvapivě vysoká inflace CPI, takže tento PPI je těžko schopný jejich vliv vykompenzovat.
Je tu také jedna věc, která může lidi zneklidnit. Jak dlouho trvá, než se zvýšení nákladů na straně výroby promítne do maloobchodních cen, záleží na tom, zda firmy mají možnost ceny zvýšit. Některé firmy nejprve pohlcují náklady samy a jejich ziskové marže jsou pod tlakem. Jiné firmy upravují ceny až po vypršení starých smluv. Trh dnes musí ocenit úrokové sazby, ale firmy mohou ceny měnit až za několik měsíců.
Proto bych tato data interpretoval tak, že napětí ohledně výrazného zvýšení sazeb by se mohlo trochu zmírnit. Abychom posoudili, zda i běžná zvýšení sazeb začínají ustupovat, musíme sledovat, zda se cenové tlaky sníží i v dalších položkách.
#美国10月PPI低于预期，12月加息预期仍强劲
Diskuze o nástupci společnosti Nvidia konečně dostala konkrétní jméno. Financial Times uvádí, že představenstvo kontaktovalo generálního ředitele Arm, Rene Haase. Ten v Nvidii pracoval mnoho let a nyní vede společnost, která spolupracuje s různými subjekty v čipovém průmyslu. Představenstvo Nvidie následně uvedlo, že vybírá headhuntingovou agenturu a zatím oficiálně neoslovilo žádného kandidáta. K oficiálnímu jmenování je ještě daleko.
Myslím, že jméno Haas je zajímavé tím, že zná dva zcela odlišné byznysy. Arm vydělává na licencování, což umožňuje více firmám vyrábět čipy na své architektuře. Nvidia naopak kombinuje čipy, síťová řešení a software a stále častěji prodává kompletní systémy. Někteří její zákazníci také vyvíjejí vlastní čipy, dnes spolupracují na projektech, zítra mohou na některých trzích konkurovat.
Pokud nástupce přijde zvenčí, rád bych slyšel, jak hodlá řešit tento vztah: co zůstane otevřené pro partnery a co si Nvidia ponechá pro sebe a rozvine do hloubky? Pro velké zákazníky to ovlivní, jaký podíl vývoje a nákupu bude mít vlastní výroba v příštích letech. Pro akcionáře to zase znamená, kolik příjmů Nvidia získá z jednoho AI datového centra.
Zpráva o nástupci samozřejmě vzbuzuje nadšení, ale raději bych slyšel, jaké požadavky představenstvo na nového CEO klade. Už samotné požadavky mohou prozradit, kterou konkurenční výhodu se firma v další fázi nejvíce obává ztratit.
#英伟达宣布黄仁勋辞去CEO职务，继任者会是谁？
