#SECActsAsCLARITYWaits

Původní autor: Xiao Bing Večer 11. srpna SEC vydala oznámení: tento pátek (14. srpna) v 10 hodin dopoledne se komise sejde na veřejném zasedání, jehož jediným bodem bude hlasování o tom, zda oficiálně předložit sadu "přizpůsobených emisních pravidel" pro investiční smlouvy týkající se kryptoměn (Regulation Crypto). Jedná se o první oficiální tvorbu pravidel pro kryptoměny od doby, kdy Paul Atkins nastoupil do čela SEC, a od zveřejnění oznámení do konání schůze uplynuly pouze tři pracovní dny. Všichni tři členové komise jsou republikáni, očekává se, že tento krok schválí. Je však třeba zdůraznit: páteční hlasování rozhodne pouze o "zveřejnění návrhu a vyžádání veřejné konzultace", nikoli o konečných pravidlech. Po zveřejnění návrhu obvykle následuje 60 až 90denní období veřejného připomínkování, poté SEC na základě zpětné vazby upraví pravidla, která nejdříve vstoupí v platnost v roce 2027. Pro trh je signál důležitější než časový plán. Kde se zasekl zákon CLARITY Act? Pozadím je legislativní patová situace v Kongresu. CLARITY Act (Zákon o jasnosti trhu s digitálními aktivy) je v USA nejblíže tomu, aby se stal zákonem upravujícím strukturu kryptotrhu. Sněmovna reprezentantů jej v červenci 2025 schválila poměrem hlasů 294:134, senátní bankovní výbor jej v květnu tohoto roku schválil poměrem 15:9. Zdálo se, že vše jde hladce, ale při hlasování celého Senátu se to zaseklo. Lídr většiny v Senátu Thune původně plánoval hlasování před srpnovou přestávou. 6. srpna novinářům řekl, že demokraté trvají na tom, že nebudou hlasovat. 8. srpna ve 4:52 ráno Thune na konci noční schůze podal procedurální návrh, který hlasování odložil na 15. září odpoledne v 14:15, první den po návratu senátorů z dovolené. Důvod zablokování je konkrétní. Tři sporné body zůstávají nevyřešeny: detaily protimoney laundering a vymáhání práva, regulace výnosů ze stabilních mincí a etické předpisy týkající se držení kryptoměn prezidentem. Postoj Elizabeth Warren reprezentuje demokratickou opozici, která říká, že tento návrh "je napsán kryptoprůmyslem a slouží kryptoprůmyslu". Pro schválení je potřeba 60 hlasů. Republikáni mají 53 míst, takže je třeba, aby alespoň 7 demokratů hlasovalo přes stranickou hranici. Analytik TD Cowen Jaret Seiberg v reportu z 10. srpna odhadl pravděpodobnost neúspěchu na 75 %. Kurzy na Polymarketu, že CLARITY Act bude letos podepsán, klesly z 82 % v únoru na 21 %, přičemž bylo vsazeno přes 5,5 milionu dolarů na tento výsledek. SEC vyplňuje mezeru Akce SEC přicházejí ihned po zablokování CLARITY Act. SEC nečeká na Kongres, píše si pravidla sama. TD Cowen označil toto zasedání jako "počátek série pravidel, které SEC spustila po zablokování v Senátu, aby poskytla regulační jistotu". Rámec Regulation Crypto vychází z březnového veřejného projevu Atkinse. Navrhl tři typy výjimek: Výjimka pro startupy: umožňuje raným kryptoprojektům za určitých podmínek provést omezené financování bez nutnosti plné registrace cenných papírů. Atkins v březnu uvedl referenční číslo 75 milionů dolarů během 12 měsíců. Výjimka pro financování: poskytuje zjednodušenou cestu pro větší fundraising, kde zveřejňování informací může být blíže formátu kryptobílé knihy než kompletního prospektu S-1 jako u veřejných společností. Bezpečný přístav pro investiční smlouvy: nejdůležitější část, která může tokenům nabídnout cestu "vystoupení z regulace cenných papírů": pokud vývojový tým projektu již nepřevládá v provozu sítě, token nemusí být považován za investiční smlouvu a tím pádem by nebyl pod jurisdikcí SEC. Pokud bude tato klauzule bezpečného přístavu zapsána do oficiálních pravidel, zásadně změní logiku souladu kryptoprojektů. Dosavadní hlavní problém byl, že jakmile je token označen za cenný papír, zůstává jím navždy a projekt musí neomezeně plnit povinnosti podle zákona o cenných papírech. Logika bezpečného přístavu je, že status cenného papíru může s postupující decentralizací projektu zaniknout. Dvě paralelní cesty Ve Washingtonu nyní probíhají dvě paralelní cesty regulace kryptoměn. CLARITY Act je legislativní cesta. Její výhodou je nejvyšší autorita (zákon má přednost před administrativními pravidly), nejširší rozsah (současně vymezuje pravomoci SEC a CFTC) a největší trvalost. Ale vyžaduje 60 hlasů, přeshraniční podporu, vyřešení tří sporných bodů a i po procedurálním hlasování 15. září následuje debata, pozměňovací návrhy a konečné hlasování. Okno pro dokončení celého procesu do konce roku je velmi úzké. Regulation Crypto je administrativní cesta. Nepotřebuje hlasování Kongresu, tři republikánští členové ji mohou prosadit. Jakmile jsou pravidla oficiálně schválena, je těžší je zrušit než pracovní prohlášení, protože zrušení vyžaduje stejný proces oznámení, připomínek a hlasování. Nevýhodou je omezená pravomoc, pokrývá jen oblast SEC, nezahrnuje CFTC a může čelit právním výzvám. Reakce bývalého úředníka SEC Bretta Redfearna na X dobře vystihuje náladu v oboru: „Už nemusíme čekat, až Kongres schválí CLARITY Act! Je čas, aby regulační orgány začaly jednat samy.“ Obě cesty nejsou vzájemně vylučující. Pokud CLARITY Act nakonec projde, nahradí Regulation Crypto; pokud CLARITY v Kongresu selže, Regulation Crypto je nejlepší, čeho může odvětví dosáhnout. SEC tak administrativní mocí nastavuje Kongresu záložní plán. Pro kryptoprůmysl se v krátkodobém horizontu nemění žádné povinnosti v oblasti souladu. Páteční hlasování je pouze začátkem procesu tvorby pravidel, od návrhu po konečnou platnost uplyne minimálně šest měsíců. Ale signál je okamžitý. Největší nejistotou, které kryptoprůmysl v USA v posledním roce čelil, bylo „kdy konečně přijdou pravidla“. Současný postup Kongresu i SEC, i když s různými rychlostmi, znamená, že Washington přešel z debaty „zda regulovat kryptoměny“ do praktické fáze „jak regulovat“. 15. září a 14. srpna, dvě data, dvě cesty, jeden směr.