Publikovat

Ve skutečnosti mám čím dál větší pocit, že při investování do firmy je potřeba studovat ne produkt, ale obchodní model. Protože technologie mohou být dohnány, obchodní modely často určují, kolik peněz může firma dlouhodobě vydělat. Proč jsem si vždycky myslel, že většina skladovacích firem má zjevné cyklické vlastnosti? Důvodem není jen to, že DRAM, HBM nebo NAND jsou ovlivněny nabídkou a poptávkou, ale co je důležitější, většina z nich používá model IDM (Design + Build Integration). Od návrhu čipů a výroby waferů až po balení a testování musí být téměř celý výrobní proces dokončen interně. Výhodou tohoto modelu je kontrola nad technologií a výrobní kapacitou, ale je to velmi nákladné. Továrna na wafery, EUV litografický stroj a pokročilá výrobní linka pro obaly představují obrovské investice. I když trh vstupuje do poklesu, fixní výdaje, jako jsou odpisy zařízení, údržba továren, náklady na práci a pokračující rozšiřování kapacit, budou přetrvávat a nebudou klesat kvůli klesajícím cenám čipů. Proto když ceny skladování vstupují do klesajícího cyklu, zisky jsou často rychle stlačeny a finanční zprávy se výrazně mění. Dívám se na NVIDIA opačným směrem. Nestaví vlastní továrnu na wafery, ale zaměřuje se na návrh čipů a výrobu nechává na TSMC. Ačkoliv tento model bez továrny nese také náklady na slévárnu, nemusí nést desítky miliard dolarů do výrobních aktiv, což umožňuje investovat více prostředků do CUDA, NVLink, softwarových ekosystémů a vývoje produktů nové generace. Vždy jsem věřil, že skutečným příkopem firmy není jen technologické vedení, ale i to, zda její obchodní model dokáže konzistentně generovat vysoké výnosy. Často investování není o tom, která technologie je nejlepší, ale o tom, čí obchodní model je snáze zvládnout cykly.