المنشور

خفض مورغان ستانلي السعر المستهدف لسيركل إلى 38 دولارا، محاولا بوضوح الحصول على صفقة ببساطة، هناك ثلاثة أسباب لخفض السعر المستهدف "تداول USDC يتقلص، تهديدات المنافسين، وارتفاع تكاليف التوزيع" 1⃣انخفض تداول USDC لقد نما العرض المتداول تقريبا كل ربع سنة، باستثناء الربع الرابع من 2025، حيث بلغت نسبة +2.2٪، +2.3٪، و-4.8٪ على التوالي. استنادا إلى ثلاثة أرباع وربع سلبي واحد فقط، فإن انكماش USDC هيكلي، وحتى أعلى مستوى تاريخي في تداول USDC حدث فقط هذا العام. أما بالنسبة لتقارير الإعلام الرئيسي، فقد عدلوا افتراضات عرض USDC للأسفل لعامي 2027 و2028 بنسبة 33٪ و44٪ على التوالي، وهو نسبة مقارنة بنموذج مورغان ستانلي السابق. لم تذكر وسائل الإعلام سوى النسب ولم تذكر الكمية الفعلية، مما جعل من المستحيل التحقق مما إذا كان هذا التعديل الهابطي ركودا حقيقيا أم مجرد تعديل هبوطي لمعدل النمو. 2⃣ هدد المنافسون السوق تدفع صناديق سوق المال المرمزة التي أطلقتها مؤسسات مثل بلاك روك وفرانكلين فوائد للحاملين، بينما لا تفعل USDC ذلك. يعتقد مورغان ستانلي أن هذا يحول الأموال بعيدا عن العملات المستقرة. في الواقع، الرائد الحالي في صناديق سوق المال المرمزة هو Circle نفسها. في مارس من هذا العام، تجاوزت USYC صندوق BUIDL الخاص ببلاك روك، حيث انخفضت حصة BUIDL السوقية من 46٪ إلى 18٪، بينما كانت حصة USYC 20٪. وقد أدرجتها بينانس بالفعل كضمان خارج البورصة للمشتقات المؤسسية. 3⃣ تكاليف التوزيع ترتفع يعتقد مورغان ستانلي أنه بعد إصدار Open USD سترفع تكلفة Circle للحفاظ على توزيع USDC. بالإضافة إلى ذلك، ستضعف العقود مع Coinbase وHyperliquid الكفاءة الاقتصادية ل USDC. ويتوقع أن ينخفض هامش ربح RLDC البالغ 41.4٪ في الربع الأول إلى 38~40٪. ثبت أن التقرير المالي الفعلي كان خاطئا: هامش ربح RLDC 41.2٪، صافي هامش ربح الاحتياطي 38.5٪. ارتفعت توجيهات RLDC للسنة الكاملة بنسبة 41.7 ~ 43.7٪ بدلا من الانخفاض، بينما كانت التوجيهات الأخرى للإيرادات للسنة 310 مليون ~ 330 مليون، متضاعفة تقريبا. كما ذكر التقرير المالي أن حصة المنصة ارتفعت بنسبة 73٪ على أساس سنوي، مما يعني أن المزيد والمزيد من USDC لا يزال على منصة سيركل نفسها، مما يوفر تكاليف التوزيع. باختصار: تم الاحتفاظ بسعر الهدف البالغ 38 دولارا فقط على افتراض انخفاض الأرصدة + هوامش ربح أقل. بعد صدور تقرير الأرباح، لم يفشل انخفاض هامش الربح فحسب، بل انعكس فعليا. لكن هذا لا يعني أن نظرة $CRCL متفائلة تماما. هناك سقف أقصى لتحسين هامش الربح، لكن لا يوجد حد أدنى لتقليص العرض المتداول. صحيح أن التداول قد انخفض بمقدار 5 مليارات من الذروة، وبدءا من العام المقبل، سيواجه تأثير خفض أسعار الفائدة. $CRCL