المنشور

بارتفاع 23٪ خلال يومين، خسر البائعون على المكشوف 9 مليارات: هل هذا تعافي تقييم ارتداد SPCX أم ضغط على المكشوف؟ هل سبق أن رأيت سهما يهبط بنسبة 14٪ في اليوم الذي يسبق أكبر عملية فتح في التاريخ، ثم يرتفع بنسبة 23٪ لمدة يومين متتاليين؟ لقد فعلت سبيس إكس ذلك. بعد إغلاق السوق في 4 أغسطس، أصدرت سبيس إكس أول تقرير أرباح لها منذ طرحها للاكتتاب العام — إيرادات بلغت 7.814 مليار دولار، بزيادة 92٪ على أساس سنوي، متجاوزة بكثير التوقعات البالغة 6.9 مليار دولار؛ تقلص صافي الخسارة من 1.008 مليار إلى 541 مليون؛ ارتفع EBITDA المعدل من 1.2 مليار إلى 3.5 مليار، بزيادة سنوية بنسبة 191٪. بغض النظر عن كيفية نظرتك، هو تقرير مالي جميل. ثم في 5 أغسطس، هبط سعر السهم بنسبة 13.6٪، وأغلق عند 108.27 دولار، مسجلا أدنى مستوى إغلاق جديد منذ إدراجه. تبخرت قيمتها السوقية بأكثر من تريليون دولار مقارنة بأعلى مستوى لها على الإطلاق عند 225 دولارا. هل تعرف شخصا مثل هذا—يشاهد تضاعف الإيرادات والخسائر تنخفض إلى النصف، ويسرع لشراء الانخفاض لكنه يخسر 15٪ بين ليلة وضحاها؟ لأن ما تنظر إليه مختلف جوهريا. ما تنظر إليه هو الإيرادات. السوق ينظر إلى الإنفاق الرأسمالي. بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني 18.369 مليار دولار، أي 6.5 أضعاف 2.825 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي. من هذا الرقم، تم استثمار 15.828 مليار دولار في بنية تحتية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي، أي 86.2٪ من إجمالي الإنفاق الرأسمالي، وهو ما يعادل 6.2 ضعف الإيرادات الفصلية لأعمال الذكاء الاصطناعي. أرباح ستارلينك (4.291 مليار من الإيرادات، 1.656 مليار ربح) لم تملأ بالكامل في مجالات الذكاء الاصطناعي والفضاء. خسر قطاع الذكاء الاصطناعي 1.257 مليار، وخسر قطاع الطيران 542 مليون. من بين هذه الشركات الثلاث، فقط ستارلينك تحقق أرباحا. الاثنان الآخران هما "ملتهمون المال". قال ماسك خلال المكالمة: بحلول نهاية العام، ستتجاوز قوة الحوسبة 2 جيجاوات، وبنهاية العام المقبل ستقترب من 10 جيجاوات. بعبارة واضحة: حرق المال لا يزال في بداية. صوت السوق بخطوات ثابتة—حيث هبط بنسبة 14٪ بعد تقرير الأرباح. لكن القصة لا تنتهي عند هذا الحد. وأكثر رعبا من التقرير المالي هو رفع الحجز. في 6 أغسطس، تم فتح الدفعة الأولى من 911.5 مليون سهم مقيدة، مع ارتفاع الأسهم القابلة للتداول من 639 مليون إلى 1.55 مليار. استنادا إلى سعر السهم في ذلك الوقت، كان هناك حوالي 100 مليار دولار من الضغط المحتمل للبيع. هذا هو أكبر فتح قفل في تاريخ سوق رأس المال الأمريكي. جن جنون الدببة. وفقا لبيانات S3 Partners، حتى 29 يوليو، وصلت مراكز البيع إلى 219.3 مليون سهم، أي 34٪ من الأسهم المتداولة. 95٪ من الأسهم المتاحة للإقراض قد تم إعارتها بالفعل. الحجم الاسمي للمراكز القصيرة يتجاوز حتى رهانات تسلا القصيرة. هذا ليس بيعا على المكشوف. هذه مخاطرة شاملة على انهيار سبيس إكس. سابقا، كانت المكاسب التراكمية الدفترية للدببة تتجاوز 9 مليارات دولار. ثم بدأ التحول. 6 أغسطس، اليوم الذي رفع فيه الحظر. لم ينهار سعر السهم فحسب، بل ارتفع فعليا بنسبة 6.14٪، وأغلق عند 114.92 دولار. بلغ إجمالي حجم التداول لليوم 255 مليون سهم. وفي 7 أغسطس، استمر في الارتفاع بنسبة 15.83٪، أغلق عند 133.11 دولار. خلال يومين، ارتفع بحوالي 23٪، مع زيادة قيمته السوقية بأكثر من 327 مليار دولار. لا يزال أقل من 2 دولار على بعد سعر الطرح العام الأولي البالغ 135 دولارا. النص يسير بشكل خاطئ تماما. لماذا؟ ثلاث كلمات: شراء على المكشوف. دعونا نفكك المنطق وراء هذه اللعبة— الخطوة 1: قبل تقرير الأرباح، رفع البائعون على المكشوف مراكز البيع بشكل محموم إلى 34٪، مراهنين على أن الأرباح ستتراجع عن التوقعات + الفتح والتخلص من السعر. الخطوة الثانية: كان التقرير المالي جيدا جدا (تجاوزت الإيرادات التوقعات، والخسائر تقلصت)، لكن الإنفاق الرأسمالي كان مقلقا، وانخفض سعر السهم بنسبة 14٪. البائعون على المكشوف يحققون أرباحا كبيرة على الورق. الخطوة 3: قد حان موعد الرفع. الدببة تنتظر الموظفين والمستثمرين الأوائل لبيع أسهمهم. الخطوة 4: لم يأت سعر البيع. لم يباع المستثمرون الأوائل فقط، بل بدأ بعضهم بالشراء فعليا. الخطوة 5: يرتفع سعر السهم بدلا من أن ينخفض. أصيب الدببة بالذعر—219 مليون مركز بيع في الأسهم، خسروا 219 مليون دولار مقابل كل زيادة في سعر السهم بمقدار 1 دولار. الخطوة 6: يبدأ الدببة في الاندفاع نحو إغلاق المراكز. إغلاق مركز يعني الشراء. الشراء يدفع سعر السهم للأعلى. كلما ارتفع سعر السهم، اضطر المزيد من البائعين المكشوفين لإغلاق مراكزهم. هذا هو السيناريو الكلاسيكي للضغط القصير. وحتى الإشارات الأكثر قسوة هي إشارات سوق الخيارات. يوم الخميس، قام متداول محترف بهذه الخطوة— بيع خيارات بيع بقيمة 12 مليون دولار، بسعر تنفيذ 90 دولار، وتنتهي صلاحيته في يونيو من العام المقبل، وفي نفس الوقت شراء خيارات شراء بقيمة 4.3 مليون دولار، وسعر التنفيذ 220 دولارا، ونفس تاريخ الانتهاء. تم جمع قسط صافي قدره 7.7 مليون دولار. بعبارة: يراهن هذا الشخص على أن SPCX لن ينخفض بنسبة 20٪ أخرى خلال الأشهر العشرة القادمة، بينما يراهن أيضا على أن سعر السهم قد يتضاعف. في ذلك العصر، حدثت صفقة مماثلة أخرى: بيع خيار بيع بقيمة 75 دولارا وشراء خيار شراء بقيمة 185 دولارا ينتهي صلاحيته في يناير 2028. المال الذكي يستخدم تركيبة "بيع بيع بيع + شراء شراء"، ويراهن بشدة على أن سبيس إكس ستنتهي من أدنى مستوياتها. في يوم الجمعة، بلغ إجمالي حجم تداول الخيارات 2.24 مليون عقد، بما في ذلك 1.3 مليون خيار شراء، محققا رقما قياسيا جديدا. الأموال تتدفق مرة أخرى. لكن لا تفرح كثيرا بسرعة. حاليا، تم بيع أكثر من 250 مليون سهم على المكشوف، مما يمثل حوالي 16٪ من الأسهم القابلة للتداول. أجبرت الدببة على دفعة واحدة فقط، ولم تمحى بالكامل. علاوة على ذلك، ستكون هناك المزيد من عمليات الفتح — قد يتم فتح 319 مليون سهم آخر في 20 أغسطس، وحوالي 700 مليون سهم في سبتمبر، وما يقرب من 700 مليون سهم في أكتوبر. هل هذا الارتداد هو تعافي في التقييم حيث "تم استنفاد كل الأخبار السلبية"، أم نبضة قصيرة الأمد ل "ضغط قصير"؟ يعتمد الأمر على أمرين: أولا، هل سيستمر الدببة في زيادة مواقعهم والرد؟ ثانيا، في جولات القيود اللاحقة على فتح الاستثمار، هل سيبيع المستثمرون الأوائل أم لا؟ إليك شيئا لأقوله للقلب: هذه الجولة من نص SPCX هي في الأساس مجموعة من المقامرين يراهنون على مصير شركة. يراهن الدببة على أن سبيس إكس لا تستطيع الوفاء بتقييمها، والثيران يراهن أن ماسك يمكنه الوفاء بوعده. كلا الجانبين يراهنان بثقل، لكن الرقائق غير متماثلة تماما— يمتلك البائعون على المكشوف 250 مليون سهم مقترض وقد يجبرون على إغلاق مراكزهم في أي وقت. يحمل الثيران رؤية ماسك "الإيرادات التي تصل إلى تريليون دولار بحلول عام 2030". إلى أي مدى يمكن أن يصل الارتداد المدعوم بهيكل التداول؟ $SPCX $BTC $ETH #财报观察员: يصبح الشراء الهابط هو المحور الرئيسي—ما هو مستقبل سبيس إكس في المستقبل؟