المنشور

#SpaceX首份财报超预期، يبقى فتح القفل متغيرا رئيسيا $SPCX سبيس إكس تتعافى بعد قيود فتح القفل: الفتح لا يعني بالضرورة أخبارا سيئة يقوم العديد من الناس تلقائيا بترجمة "911.5 مليون سهم تم فتحها" إلى "911.5 مليون سهم تم التخلص منها." هذه الخطوة خاطئة بالفعل. تم تغيير الدفعة الأولى من 911.5 مليون سهم في 6 أغسطس من "لا يمكن بيعها" إلى "يمكن بيعها"، وليس إصدارا إضافيا، ولن يقلل ذلك من إجمالي رأس مال الأسهم. تمتلك سبيس إكس حاليا رأس مال إجمالي يبلغ حوالي 13.182 مليار سهم، مع مساهمة هذه الدفعة من البطاقات المفتوحة التي تمثل فقط 6.9٪. حتى لو دخلت جميع الأسهم التداول، فإن الأسهم النظرية المتداولة سترتفع فقط من 638.9 مليون سهم إلى 1.55 مليار سهم، أي ما يمثل حوالي 11.8٪ من إجمالي رأس المال. ما يهم حقا هو من يمكنه بيعه، وما هي التكلفة، وما إذا كان السوق قادرا على اللحاق بالركب. لم تكشف سبيس إكس عن متوسط التكلفة الموحد لهذه الأسهم المفتوحة، لكن البيانات العامة يمكن أن توفر بعض المراجع: حتى نهاية مارس، كانت الشركة لا تزال تحتفظ ب 133.8 مليون خيار من الفئة A بسعر تنفيذ متوسط قدره 27.65 دولار؛ و358.2 مليون خيار آخر من الفئة B بسعر تنفيذ متوسط يبلغ 8.22 دولار فقط. كانت أحدث صفقة داخلية في ديسمبر 2025 بسعر 421 دولارا، وهو ما يعادل 84.2 دولارا للسهم بناء على تقسيم 5 إلى 1 لهذا العام. مقارنة بالسعر الحالي البالغ 133.11 دولارا، لا يزال العديد من الموظفين والمستثمرين الأوائل يحققون مكاسب كبيرة غير محققة. تقليل المراكز، دفع الضرائب، تحسين ظروف المعيشة، وتنويع المخاطر كلها أمر طبيعي، لذا فإن الضغط المحتمل للبيع ليس زائفا. لكن "الربح" لا يعني "بيع كل شيء في نفس اليوم". تغطي وثائق إعادة بيع الموظفين المقدمة في 4 أغسطس حوالي 136.95 مليون سهم، أي حوالي 15٪ من مقياس الفتح الاسمي الأولي، ويسمح التسجيل بالبيع، وهذا لا يعني أن الصفقة قد اكتملت. لماذا ارتفعت الأسعار بعد رفع الإغلاق؟ أولا، تم تداول ذعر فتح القفل مسبقا منذ زمن طويل. قبل الإغلاق، كان سعر سهم سبيس إكس قد تراجع تقريبا إلى النصف من أعلى مستوى له في يونيو، وكانت المخاوف بشأن الفتح، والتقييم المرتفع، والإنفاق الرأسمالي الضخم تثقل مرارا بسبب السعر. ثانيا، دعم السوق تجاوز التوقعات. في 6 أغسطس، ارتفع السهم بنسبة 6.1٪ في يوم الإغلاق، وارتفع بنسبة 15.9٪ أخرى في اليوم التالي، ليغلق عند 133.11 دولار، مع حجم تداول ليوم واحد بلغ 242 مليون سهم. ارتفاع الأسعار بدلا من الانخفاض تحت حجم تداول مرتفع يشير بشكل أفضل إلى ما إذا كان البيع خارج السيطرة من "كم عدد الأسهم التي تم فتحها رسميا". ثالثا، المراكز القصيرة مزدحمة. حتى 29 يوليو، تم بيع حوالي 219.3 مليون سهم من سبيس إكس على المكشوف، مما يمثل 34٪ من العربة الأصلية. لم تتحقق الصفقات المتوقعة الضخمة، لذا باعدت عمليات الشراء على المكشوف بشكل طبيعي إلى زيادة التعافي. ومع ذلك، لا يمكن تفسير الارتفاع الأخير خلال اليومين الماضيين بالكامل على أنه "كل الأخبار السلبية من فتح السجن." بلغت إيرادات سبيس إكس في الربع الثاني 7.814 مليار دولار، بزيادة 92٪ على أساس سنوي، مع وصول EBITDA المعدلة إلى 3.538 مليار دولار؛ كما قدمت ترقيات التصنيف والتعافي العام في أسهم التكنولوجيا محفزات إضافية. وفي الوقت نفسه، بلغ الإنفاق الرأسمالي للشركة في الربع الثاني 18.369 مليار دولار، مع مساهمة أعمال الذكاء الاصطناعي بلغت 15.828 مليار دولار. هذه هي القضية الحقيقية التي يجب أن يستوعبها التقييم طويل الأمد. لذا حكمي هو: لم يتحول الفتح الأولي إلى البيع المركز المتوقع من السوق، مما يشير إلى أن الطلب الحالي أقوى من المتوقع، لكن ضغط العرض لم ينته تماما. سيتم إصدار حوالي 319 مليون سهم في 20 أغسطس، مع فتح تدريجي لاحق في سبتمبر وأكتوبر. بحلول 8 ديسمبر، قد ترتفع الأسهم القابلة للتداول نظريا إلى 40٪ من إجمالي رأس مال الأسهم. بعد ذلك، سيكون التركيز على ما إذا كان سعر الإصدار البالغ 135 دولارا يمكن أن يثبت ثابتا مع زيادة الحجم. إذا زاد الفتح اللاحق ولا يزال سعر السهم يبقى فوق 135 دولارا، فهذا يشير إلى أن الشرائح منخفضة التكلفة تمتص فعلا في السوق. رفع الحظر يفتح الباب فقط. الجانب السلبي الحقيقي هو أن الشرائح منخفضة التكلفة تتدفق بالفعل إلى الخارج، والسوق لا يستطيع مواكبة ذلك.