المنشور

昨晚，两份财报同时落地。微软盘后大涨8%。Meta盘后暴跌8%。同样的AI叙事，完全相反的结局。市场在用脚投票——告诉你一件事：AI故事正在分化，而且速度比你想象的要快。微软交了一份“闭环”的答卷。第四财季营收900亿美元，超预期。Azure云业务增长43%，年化收入首次突破1000亿美元。Microsoft 365 Copilot付费席位超3000万。更狠的是——微软把2027财年资本支出预期从1900亿下调到1750亿。账面上看，资本开支少了。但别被骗了——只是财务处理方式变了，以前算“购买资产”，现在部分改算“长期租金”。未来租金承诺从1970亿涨到了3290亿。但市场不在乎这些会计细节。市场在乎的是：Azure还在加速，下季度指引45%。客户在排队等算力。新增产能一上线就能变成收入。投入→产能→收入→现金流——这个闭环跑通了。自由现金流虽同比下降23%，但管理层明确说2027财年保持正向。 Meta交了一份“豪赌”的答卷。营收608亿，同比增28%，略超预期。然后呢？净利润同比下滑14%，从183亿掉到158亿。成本和费用暴增55%。资本开支311亿，同比增长83%。自由现金流——7.84亿美元。去年同期这个数字是85亿。跌了91%。一个季度忙活下来，兜里只剩7亿多现金。创下近四年最低水平。然后扎克伯格说：我还要继续烧。全年资本开支从1250-1450亿收窄到1300-1450亿。问题出在哪？微软有Azure。 AI算力在微软这里——是有客户排队买单的。客户在等算力，算力一上线就变成收入。商业剩余履约义务6780亿美元，还在增长。钱花出去，能收回来。 Meta有什么？广告。AI确实能改善推荐效率，但这些收益——被更快的折旧、基础设施和人员成本全吃掉了。 Meta没有成熟的云业务。扎克伯格在电话会上说“考虑向第三方出租富余算力”——翻译成人话：我还没想好怎么赚钱。市场不是不让你烧钱。是让你烧了钱得让人看到回头钱。谷歌上周自由现金流转负，盘后跌7%。Meta自由现金流只剩7亿，盘后跌8%。市场对“纯烧钱”已经零容忍了。今晚亚马逊和苹果接棒。亚马逊规划2026年资本支出约2000亿。AWS上季度增长28%，但过去12个月自由现金流从259亿骤降到12亿。市场在害怕什么，亚马逊比谁都清楚。它会怎么讲故事？强调自研芯片成本优势？强调客户订单排队？用长期租赁承诺减轻账面冲击？换说法没用。市场的考核标准已经变了—— 自由现金流能不能扛住？新增算力是不是一上线就能收钱？两个AI故事，同一个晚上。一个在兑现，一个在等待。一个闭环跑通了，一个还在烧钱等答案。 Meta股价今年涨了一年，自由现金流却创了四年新低。这到底是合理透支未来，还是危险信号？ $MSFT $XMETA $XAAPL #财报观察员：微软云收入破千亿，Meta却指引拉胯——AI故事分化了？

في نفس الليلة، ارتفعت مايكروسوفت بنسبة 8٪، وانخفضت ميتا بنسبة 8٪—وبدأت قصة الذكاء الاصطناعي تتفرع الليلة الماضية، بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، ارتفعت مايكروسوفت بأكثر من 8٪. انخفض ميتا بأكثر من 8٪. نفس الليلة، نفس المسار، نهايات معاكسة تماما. قصص الذكاء الاصطناعي بدأت تتباعد. بعضهم بدأ في الوفاء بوعوده، بينما لا يزال آخرون يصنعون الأحلام. لنبدأ مع مايكروسوفت — حان وقت تقديم الورقة. وصلت الإيرادات إلى 90 مليار دولار، بزيادة 18٪ على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات. بلغت أرباح السهم 4.74 دولارا، بزيادة 23٪ على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات. لكن الاختراق الحقيقي هو قطاع السحابة—حيث تجاوزت إيرادات Azure السنوية السحابية 100 مليار دولار لأول مرة، بزيادة 43٪ على أساس سنوي. كان معدل النمو أسرع بمقدار 3 نقاط مئوية من الربع السابق، مما يمثل أسرع وتيرة منذ بداية عام 2022. يحتوي مايكروسوفت 365 كوبايلوت على أكثر من 30 مليون مقعد مدفوع. بلغت التزامات الوفاء التجارية المتبقية 678 مليار دولار، أي ضعف الإيرادات السنوية. والأهم من ذلك—أن الإنفاق الرأسمالي لم يتجاوز التوقعات. بلغ الإنفاق الرأسمالي للربع الرابع 41 مليار دولار، مما حافظ على خطة السنة الكاملة دون تغيير. أكبر مخاوف السوق—"زيادة الأسعار"—لم تحدث. منطق مايكروسوفت بسيط: لقد استثمروا المال وبدأوا في جني المال. دخل تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي مسارا متسارعا. ينظر إلى ميتا—لا يزال يحترق. وصلت الإيرادات إلى 60.8 مليار دولار، بزيادة 28٪ على أساس سنوي، محققة رقما قياسيا جديدا. بلغت إيرادات الإعلانات 59.36 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 27٪. ومع ذلك، بلغ صافي الربح 15.8 مليار دولار، بانخفاض 14٪ على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 18.5 مليار دولار. بلغ التدفق النقدي التشغيلي 31.8 مليار يوان، والإنفاق الرأسمالي 31.08 مليار يوان. تدفق نقدي حر — لم يتبق سوى 784 مليون دولار. وهذا يمثل انخفاضا حادا بنسبة 91٪ مقارنة ب 8.55 مليار يوان في نفس الفترة من العام الماضي. وهذا يمثل أدنى مستوى منذ ما يقارب أربع سنوات منذ عام 2022. كما رفع زوكربيرغ الحد الأدنى للنفقات الرأسمالية السنوية من 125 مليار دولار إلى 130 مليار دولار. إرشادات الإيرادات للربع الثالث هي 61-64 مليار، بمتوسط 62.5 مليار، أقل من توقعات المحللين البالغة 63.2 مليار. منطق ميتا بسيط: يستثمرون، ويستمرون في الاستثمار. متى ستجني المال؟ لا فكرة. أين يكمن الفرق؟ نموذج العمل. يبيع Azure من مايكروسوفت جميع شركات الذكاء الاصطناعي. بغض النظر عمن يفوز، يجب عليهم استخدام السحابة. OpenAI يستخدم Azure، وAnthropic يستخدم Azure، وجميع الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي تستخدم Azure. هذه شركة تجمع الرسوم. الذكاء الاصطناعي في ميتا مخصص لاستخدامه الخاص. تحسين توصيات الإعلانات، إنشاء مساعدين ذكاء اصطناعي، وتطوير الميتافيرس. كل المدخلات هي تكاليف، وليست إيرادات. ارتفعت الإعلانات بنسبة 27٪، لكن الإنفاق الرأسمالي ارتفع بنسبة 83٪. الدخل لا يمكن أن يتجاوز المدخلات. أحدهما يربح المال، والآخر ينفق. أحدهما بدأ يفي بوعده، بينما الآخر لا يزال ينتظر إجابة. تحدث زوكربيرغ بصراحة: "لن أبيع قوة الحشيش من أجل مكاسب قصيرة الأجل." ترجمة إلى لغة بسيطة: استمر في الحرق، لا تتسرع. لكن السوق كان واضحا عليه القلق. انخفض سعر سهم ميتا لمدة 10 أيام متتالية. يمكن للمستثمرين الأفراد الانتظار، لكن المؤسسات لا تستطيع. التدفق النقدي الحر الآن لا يتجاوز 784 مليون، أي على بعد نفس واحد فقط من أن يصبح سلبيا. كان المحللون قد توقعوا سابقا أن التدفق النقدي الحر للربع الثاني سيتحول إلى سلبية، لكنه لم يحدث ذلك — ولكن ليس بشكل أفضل بكثير. الليلة، تتولى أمازون وآبل السلطة. أمازون: يتوقع السوق إيرادات بحوالي 196.4 مليار دولار، وربحية السهم 1.82 دولار. نمو AWS هو من أبرز النقاط البارزة. لكن خطة الإنفاق الرأسمالي لأمازون لعام 2026 تبلغ حوالي 200 مليار دولار—وهي أكثر عدوانية حتى من ميتا. آبل: يتوقع السوق إيرادات تبلغ حوالي 108.9 مليار دولار، مع ربحية السهم 1.89 دولار. الآيفون هو المصدر الرئيسي للنمو. تتبع آبل نهج "الذكاء الاصطناعي الخفيف الرأسمال"—بدون مراكز بيانات، وتعتمد على الذكاء الاصطناعي على جانب الجهاز. أبرز ما حدث الليلة هو: هل ستتعرض أمازون لخسارة التدفق النقدي مثل ميتا؟ هل سيصبح نهج آبل "رأس المال الخفيف" هو الاتجاه الجديد لقصص الذكاء الاصطناعي؟ حكمي: قصة مايكروسوفت موثوقة. لأن المال بدأ يعود بالفعل. قصة ميتا لا تزال قابلة للتصديق. لكن الفكرة هي—عليك أن تكون صبورا بما يكفي لتنتظر اليوم الذي يؤتي فيه النتيجة ثمارها. قال زوكربيرغ إن الذكاء الاصطناعي بدأ في تحسين كفاءة توصيات الإعلانات، حيث تستخدم 9 ملايين شركة أدوات الإعلان الذكية من ميتا، وتحقق Advantage+ إيرادات سنوية تتجاوز 75 مليار دولار. الذكاء الاصطناعي فعلا يعمل. لكن الاستثمار يتجاوز الإيرادات. قصتان عن الذكاء الاصطناعي: واحدة تحقق الأرباح، والأخرى تستثمر. أي واحدة تختار إرسالها تعتمد على بعد الزمن الخاص بك. ستخبرنا تقارير الأرباح الليلة من أمازون وآبل عن هذا الاختلاف—سواء استمر في الاتساع أو بدأ في التضييق. $MSFT $META $AMZN #财报观察员: إيرادات مايكروسوفت السحابية تتجاوز 100 مليار، لكن توجيهات ميتا مخيبة للآمال—هل قصة الذكاء الاصطناعي تتباعد؟